內(nèi)地可透過衍生工具買H股

　　特約記者 羅綺萍

　　香港金融管理局總裁任志剛最近成了一個(gè)“推銷員”，他全力向內(nèi)地推銷一種“保健品”。

　　這個(gè)保健品名叫“國際金融中心”，主治內(nèi)地儲(chǔ)蓄率過高、外匯儲(chǔ)備增速過快及國際貿(mào)易盈余過大等癥狀。他提出，這種保健品的其中一種新成分，是一種叫托管票據(jù)的金融衍生品，通過這種衍生品，可以讓內(nèi)地投資者買賣在香港上市的H股，為占GDP達(dá)45%的高儲(chǔ)蓄找尋出路。

　　其實(shí)，早在2006年3月，任志剛就建議用預(yù)托證券(CDR)讓內(nèi)地投資者買賣港股。然而，他的藥方有令人擔(dān)心的副作用：助長(zhǎng)炒風(fēng)。加上當(dāng)中存在大量技術(shù)問題，所以北京各有關(guān)部委對(duì)他的建議小心翼翼，至今仍未有進(jìn)展。

　　1月5日，任志剛在香港中華總商會(huì)，向大約200名商會(huì)會(huì)員詳談他的藥方。會(huì)后，任志剛接受了包括《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》在內(nèi)的媒體的訪問。

　　內(nèi)地可透過托管票據(jù)買H股

　　《21世紀(jì)》：香港特首曾蔭權(quán)提出要配合國家“十一五規(guī)劃”發(fā)展香港經(jīng)濟(jì)，你們金融小組將會(huì)提出什么建議？

　　任志剛：特區(qū)政府2006年9月11日召開經(jīng)濟(jì)高峰會(huì)后，由東亞銀行李國寶先生出任召集人的金融小組，負(fù)責(zé)起草金融方面的報(bào)告，我是小組成員之一，我們深入研究了如何發(fā)展香港國際金融中心的角色，小組報(bào)告短期內(nèi)便會(huì)呈交特首，在這里我不能透露具體內(nèi)容。

　　不過，正如特首所言，配合“十一五規(guī)劃”香港可以在5個(gè)方向強(qiáng)化國際金融中心地位。第一，香港的銀行、證券行等金融機(jī)構(gòu)，應(yīng)走進(jìn)去為內(nèi)地服務(wù)；第二，內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)，應(yīng)走進(jìn)香港市場(chǎng)，現(xiàn)時(shí)已有QDII，可考慮擴(kuò)大其規(guī)模，容許其投資股票相關(guān)產(chǎn)品；第三，要發(fā)展創(chuàng)新的金融工具，例如，將一些內(nèi)地公司在港發(fā)行的H股包裝，以簡(jiǎn)單的衍生工具形式，讓內(nèi)地投資者可以投資；第四，繼續(xù)發(fā)展人民幣業(yè)務(wù)，例如，在港發(fā)行人民幣債券；第五，建立金融基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)系，努力令香港與內(nèi)地成為一個(gè)大市場(chǎng)，進(jìn)而吸引更多國際資金。

　　《21世紀(jì)》：你所謂的衍生工具是指什么？具體如何操作才可以令內(nèi)地投資者投資H股？

　　任志剛：衍生工具有很多種，舉例而言，可以在香港以托管形式，代內(nèi)地人持有10萬股某只H股，內(nèi)地人可以在內(nèi)地出售。這是很簡(jiǎn)單的衍生工具。當(dāng)然有很多其它更復(fù)雜的衍生工具，可以作為兩地投資的媒介。

　　《21世紀(jì)》：這種托管票據(jù)交易如何交收？用人民幣還是港元結(jié)算？匯率如何計(jì)算？

　　任志剛：這種新產(chǎn)品可以用人民幣在內(nèi)地交收，兩地金融工具互通及金融體系互通，涉及很多技術(shù)問題，我們研究了許多，很難在這里詳細(xì)為你分析，但我覺得是可行的。

　　內(nèi)地和香港應(yīng)變成一個(gè)大市場(chǎng)

　　《21世紀(jì)》：H股與A股市場(chǎng)近期有互相影響的趨勢(shì)，你認(rèn)為有沒有問題？

　　任志剛：現(xiàn)在有些股票在兩地買賣，但不能互通，是一只金融工具分割在兩個(gè)市場(chǎng)。金融市場(chǎng)最有效率就是要有一個(gè)大市場(chǎng)，才能有深度的市場(chǎng)及價(jià)格發(fā)現(xiàn)。所以，我認(rèn)為發(fā)展方向應(yīng)該是將香港和內(nèi)地兩個(gè)金融市場(chǎng)在某個(gè)金融工具上打通，打通后就不存在內(nèi)地市場(chǎng)影響香港市場(chǎng)，或者香港市場(chǎng)影響內(nèi)地市場(chǎng)，大家變成一個(gè)大市場(chǎng)，這才是雙贏的局面。

　　《21世紀(jì)》：近期的市況波動(dòng)與資金流走有沒有關(guān)系？我們看到港元匯價(jià)已跌至三個(gè)月以來的低位。

　　任志剛：港匯的波動(dòng)很小，我看不到有何實(shí)際的資金流走。

　　港元應(yīng)繼續(xù)與美元掛鉤

　　《21世紀(jì)》：人民幣兌港元已升穿1兌1，會(huì)否吸引資金流入內(nèi)地，削弱香港股市的吸引力？

　　任志剛：我不認(rèn)為會(huì)這樣。過去人民幣匯價(jià)也曾高于港元，這只是一個(gè)心理關(guān)口，過了便過了，對(duì)港貨實(shí)質(zhì)影響不大。當(dāng)然，大家到深圳消費(fèi)，100港元再換不到100元人民幣，心理是有影響的，但這不是實(shí)質(zhì)問題。

　　《21世紀(jì)》：人民幣持續(xù)升值，在國際上的影響力也愈來愈大，港元的前景如何，聯(lián)系匯率的前景又如何？

　　任志剛：港元地位不會(huì)受到影響。內(nèi)地是低價(jià)格水平的國家，在逐步與國際接軌，與香港這個(gè)高價(jià)格水平的經(jīng)濟(jì)體接軌時(shí)，自然會(huì)出兩方面的價(jià)格拉近。拉近的一種方法是其中一種貨幣匯價(jià)上升，香港已是一個(gè)價(jià)格較高的經(jīng)濟(jì)體，所以很自然出現(xiàn)人民幣匯價(jià)上升的情況。

　　亞洲金融風(fēng)暴時(shí)，周邊國家的貨幣貶值但港元匯價(jià)仍然跟隨美元，造成了通縮現(xiàn)象。現(xiàn)在人民幣升值而港元不變，也會(huì)造成香港內(nèi)部?jī)r(jià)格調(diào)節(jié)(即會(huì)出現(xiàn)通脹)，這對(duì)個(gè)別行業(yè)或階層的人士會(huì)帶來一些影響。

　　我要提醒大家，聯(lián)系匯率制度是香港金融穩(wěn)定及繁榮安定的基石，現(xiàn)在如要放開聯(lián)匯，影響會(huì)很大，特別是現(xiàn)時(shí)全球市場(chǎng)充斥游資，對(duì)沖基金興波作浪，要維持一個(gè)有彈性的匯率絕不容易。

　　我們現(xiàn)在與內(nèi)地的經(jīng)貿(mào)關(guān)系愈來愈密切，但我們的研究顯示，香港的經(jīng)濟(jì)盛衰循環(huán)是跟隨美國多于內(nèi)地，而內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)也深受美國經(jīng)濟(jì)影響，所以我們認(rèn)為港元應(yīng)該繼續(xù)與美國掛鉤。

　　《21世紀(jì)》：如果人民幣自由兌換后，港元應(yīng)否與人民幣掛鉤？

　　任志剛：這不是我的選擇，是大家的選擇。到這個(gè)地步，也許是2047年，香港與內(nèi)地做生意較其它地方更多，人民幣已成國際貨幣，可能大家會(huì)選擇以人民幣結(jié)算。我們要變，也只能是在一個(gè)穩(wěn)定情況下的蛻變，而不是突然改變。

　　《21世紀(jì)》：中國在可控及漸進(jìn)地進(jìn)行金融改革，你估計(jì)需時(shí)多久？

　　任志剛：這很難預(yù)測(cè)，但我認(rèn)為不會(huì)太久。現(xiàn)在中國已成為世界第四位的經(jīng)濟(jì)體，第三大貿(mào)易國及第一大外匯儲(chǔ)備國。在商品市場(chǎng)上，中國已是全球最大市場(chǎng)參與者之一，現(xiàn)在我們要在倫敦及紐約交易商品，價(jià)格發(fā)現(xiàn)權(quán)在別人手上。所以，香港應(yīng)該配合內(nèi)地，盡快發(fā)展成為國際的商品期貨市場(chǎng)，為亞洲區(qū)服務(wù)。

　　外儲(chǔ)增加并不意味財(cái)政狀況增強(qiáng)

　　《21世紀(jì)》：正如你所說，中國的外匯儲(chǔ)備居全球第一，但你似乎認(rèn)為中國的財(cái)政狀況并非增強(qiáng)了，為什么？

　　任志剛：資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的資產(chǎn)與負(fù)債(包括資本及儲(chǔ)備)兩方的總額永遠(yuǎn)都是平衡的。我們要了解一間機(jī)構(gòu)的財(cái)政狀況，必須同時(shí)分析它資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的資產(chǎn)及負(fù)債。我們看到人行的資產(chǎn)負(fù)債表上顯示外儲(chǔ)達(dá)到1萬億美元的同時(shí)，也要留意其負(fù)債的數(shù)額亦同時(shí)相應(yīng)增加。

　　負(fù)債主要透過央行借款或其累計(jì)盈余上升。為防止貨幣基礎(chǔ)增加而令貨幣環(huán)境過于寬松，以致銀行采取不審慎的貸款政策或造成通脹，央行有需要沖銷注入的資金，包括提高存款準(zhǔn)備金率(目前為9%)，以及向銀行增發(fā)央行票據(jù)。但無論是透過增加貨幣基礎(chǔ)，抑或讓銀行增持央行票據(jù)，都會(huì)使人民銀行的負(fù)債上升而并非增加資本及儲(chǔ)備。

　　人行的負(fù)債要償還及支付利息的。以人行為沖銷資金流入影響貨幣環(huán)境所發(fā)行的3個(gè)月期票據(jù)為例，這些票據(jù)目前的收益率約為2.5%，明顯低于所持有的外幣資產(chǎn)的收益率——美國國庫券的收益率約為4%至5%，因此，表面上對(duì)人行來說累積儲(chǔ)備是有利可圖的�？墒侨嗣駧懦掷m(xù)升值卻令外幣資產(chǎn)的價(jià)值以人民幣計(jì)逐步下降，令外匯儲(chǔ)備即使增加了，也不一定表示中央銀行的財(cái)政狀況相應(yīng)增強(qiáng)。

　　《21世紀(jì)》：那么，你對(duì)中國如何處理1萬億美元外匯儲(chǔ)備有何意見？

　　任志剛：1萬億美元當(dāng)然是很龐大的數(shù)目。除了用于買入先進(jìn)國家以其本貨發(fā)行的高流通性的金融票據(jù)外，還可買入多種不同的外幣資產(chǎn)。中國是龐大并快速增長(zhǎng)的發(fā)展中國家，需要顧及許多需求，例如要確保戰(zhàn)略商品的持續(xù)供應(yīng)。將部分財(cái)政資源投資于這個(gè)范疇是一種合理分配金融資產(chǎn)的方式，也符合國家利益。雖然這樣可能會(huì)減低部分外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性，但其回報(bào)會(huì)遠(yuǎn)超過在人行資產(chǎn)負(fù)債表上的外匯儲(chǔ)備收益。