西南證券　周興政

　　截至目前，恒生指數(shù)已經(jīng)包含了建設(shè)銀行(0939.HK)、中國銀行和中石化等三只H股。這三只H股的市值合共高達近1.3萬億港元(以12月1日收盤計算，下同)，在恒生指數(shù)36只成分股中所占比重高達17.2%。不過，三只股份的股價漲跌變化對恒生指數(shù)的影響卻無足輕重。按照流通量調(diào)整系數(shù)折算之后，建設(shè)銀行、中國銀行和中石化在恒生指數(shù)中所占的實際比重分別為2.11%、1.35%和1.65%。按照目前的市值估算，這三只股份全面上漲1%，給恒生指數(shù)帶來的漲幅影響僅為9.5點。而市值略遜于上述三只股份之和、在恒生指數(shù)成分股總市值中所占比重為16.9%的中移動(0941.HK)，其股價每變動1%，恒生指數(shù)將因此漲跌近40點。由此可見，在流通量調(diào)整系數(shù)的制約之下，H股對恒生指數(shù)的影響是非常微小的。

　　H股流通系數(shù)較低的原因主要在于H股公司特殊的股本結(jié)構(gòu)。比如建設(shè)銀行，盡管這家公司的所有股份均以H股的形式在香港聯(lián)交所掛牌上市，但其四大策略股東中央?yún)R金、建銀投資、美國銀行和亞洲金融合共持有85%的股權(quán)，按照恒指服務(wù)公司的規(guī)定，這些股權(quán)是不能夠納入指數(shù)編算的，因此，建設(shè)銀行的流通系數(shù)只有15%，即其總股本的15%的股份才能夠被計入恒生指數(shù)。

　　此外，盡管一些H股公司規(guī)模龐大，但能夠計入指數(shù)的H股市值卻很小。比如中國銀行和中石化，均擁有大量的可流通的或者有限售條件的A股，這些A股沒有在香港聯(lián)交所掛牌交易，因而也是不能計入恒生指數(shù)及其它任何香港股市指數(shù)的。

　　盡管此次中石化進入恒生指數(shù)可以說是順理成章，但中國銀行的入選卻多少有些令人出乎意料。

　　在恒指服務(wù)公司在11月10日宣布調(diào)整結(jié)果之前，香港證券界普遍預(yù)期中國銀行是無法晉身藍籌股的，原因是按照恒指服務(wù)公司的相關(guān)規(guī)定，類似中國銀行這樣的在香港股市中市值排名6-15之間的大市值股份，上市時限需屆滿6個月才能被納入恒生指數(shù)的。

　　但恒指服務(wù)公司最終決定選擇今年6月1日才在港掛牌的中國銀行進入恒生指數(shù)，顯然是將6個月的時限解釋為掛牌日期和成分股調(diào)整生效日期的時間間隔。這種解釋雖然是合理的，但從另外一個方面也可表示出恒指服務(wù)公司的一種態(tài)度，即盡快將越來越多的合乎條件的H股納入恒生指數(shù)。

　　不過目前為止，H股入選恒生指數(shù)仍處于一種試驗性的過度階段。按照恒指服務(wù)公司所做的過渡性安排，恒指成分股的數(shù)目按獲選加入恒生指數(shù)的H股公司數(shù)目而增加，而非H股的恒生指數(shù)成分股將維持33只。這種狀況將一直維持到第5只H股入選恒生指數(shù)成分股。當進入恒生指數(shù)的H股數(shù)目達到5只之后，恒指服務(wù)公司將采取一種新的模式對H股進行重新定位。這意味著未來再有兩只H股納入恒生指數(shù)之后，恒指服務(wù)公司將最終決定哪些H股適合以一種合適的方式，"正式"地成為恒生指數(shù)33只成分股中的一員。