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5625萬港元收購(gòu)母公司中國(guó)工商銀行信用卡業(yè)務(wù)
國(guó)泰君安(香港)戴祖祥
近日，工銀亞洲(0349)宣布以5625萬港元收購(gòu)母公司中國(guó)工商銀行信用卡業(yè)務(wù)。收購(gòu)價(jià)相當(dāng)于信用卡應(yīng)收款項(xiàng)、分期貸款應(yīng)收款項(xiàng)、設(shè)備及禮品的購(gòu)買價(jià)減積分責(zé)任價(jià)值及減值
撥備后之帳面凈值溢價(jià)100萬港元。溢價(jià)收購(gòu)考慮到信用卡的商譽(yù)、客戶量等因素。另外，公司將代理母公司就兩幣信用卡的人民幣信用卡用戶提供若干服務(wù)，及每年支付40萬港元予母公司用作服務(wù)經(jīng)營(yíng)開支。
截至目前，中國(guó)工商銀行香港支行已發(fā)行10.5萬張信用卡，應(yīng)收帳款及分期貸款應(yīng)收帳款余額分別為4900萬港元及587萬港元。收購(gòu)價(jià)款將于收購(gòu)?fù)瓿珊?20天內(nèi)由公司內(nèi)部資源支付。我們認(rèn)為，工銀亞洲此次收購(gòu)信用卡業(yè)務(wù)價(jià)格相當(dāng)于帳面凈值的1.0倍、作價(jià)合理。由于收購(gòu)信用卡的業(yè)務(wù)量較小，我們暫不調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。
母公司可能來港上市，工銀亞洲定位備受關(guān)注 以總資產(chǎn)計(jì)，工銀亞洲目前為香港第六大銀行，分支網(wǎng)絡(luò)達(dá)到42家。工銀亞洲向母公司收購(gòu)香港信用卡業(yè)務(wù)，符合我們之前的預(yù)期。由于母公司正籌備來港上市，為區(qū)別定位，工銀亞洲與工商銀行香港分行將進(jìn)行業(yè)務(wù)架構(gòu)整合。由于中國(guó)工商銀行預(yù)期將于今年9月份來港上市，工銀亞洲的發(fā)展方向及定位備受關(guān)注。
我們認(rèn)為，從公司目前的發(fā)展趨勢(shì)看，近期工銀亞洲仍將繼續(xù)致力于發(fā)展成為香港主要銀行之一。如此次收購(gòu)信用卡業(yè)務(wù)是繼2004年收購(gòu)華比銀行零售網(wǎng)絡(luò)后，進(jìn)一步強(qiáng)化工銀亞洲零售銀行地位的舉措。展望未來，中國(guó)工商銀行與工銀亞洲同時(shí)在港上市，我們認(rèn)為不排除母公司在適當(dāng)時(shí)機(jī)(如中國(guó)工商銀行向全球擴(kuò)張即國(guó)際化之際)將工銀亞洲私有化(以目前市值計(jì)算，若私有化金額僅需70-80億港元左右，對(duì)應(yīng)于溢價(jià)7-23%)。
股息率高，建議“收集”
我們認(rèn)為，工銀亞洲受惠于華比銀行持續(xù)貢獻(xiàn)盈利。當(dāng)前香港同業(yè)拆息有所回落，工銀亞洲將受惠于息差擴(kuò)闊，以及消費(fèi)信貸需求回升。相對(duì)香港其他中小型銀行而言，工銀亞洲估值較其他中小型銀行應(yīng)有10%的溢價(jià)。實(shí)際上，最近金融業(yè)發(fā)生的收購(gòu)價(jià)格相當(dāng)高，顯示中小銀行股的價(jià)值有重估可能。我們的剩余收益估值模型(貼現(xiàn)率為11.0%，長(zhǎng)期股東權(quán)益收益率為14.0%)顯示，當(dāng)前工銀亞洲每股估值為12.4港元。我們暫時(shí)維持投資建議為“收集”及目標(biāo)價(jià)為11.2港元，相當(dāng)于2006年預(yù)測(cè)P/E為12.2倍，2006年預(yù)測(cè)P/B為1.2。我們首次給予其18個(gè)月以上的長(zhǎng)期目標(biāo)價(jià)為13.8港元，相當(dāng)于2006年預(yù)測(cè)P/E為15.0倍，2006年預(yù)測(cè)P/B為1.4倍。
新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。
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