籌資減半 東風(fēng)汽車上市遇雞肋

　　撰文/劉蘊(yùn)

　　廣州駿威在港上市超額認(rèn)購(gòu)658倍，長(zhǎng)城汽車超額認(rèn)購(gòu)是682倍。東風(fēng)汽車與上述汽車企業(yè)分別上市時(shí)的情形相比遜色了許多，國(guó)際配售僅獲7倍認(rèn)購(gòu)，融資總額約為39.7億港元，為原來(lái)目標(biāo)的一半。此次東風(fēng)在汽車行業(yè)一片低迷的情況下強(qiáng)行上市，業(yè)界對(duì)這一做法異議頗多。

　　2005年12月7日，東風(fēng)汽車集團(tuán)股份有限公司(0489.HK)完成了歷時(shí)三年、曾先后兩次啟動(dòng)的赴港融資計(jì)劃，在香港聯(lián)交所掛牌上市，當(dāng)日開盤價(jià)為1.63港元，漲幅8.75%，以1.74港元收盤。

　　東風(fēng)汽車此次全球公發(fā)售24.8325億H股，其中香港公開發(fā)售的2.4836億股部分獲得2倍認(rèn)購(gòu)，國(guó)際配售部分獲7倍認(rèn)購(gòu)。在超額配股權(quán)行使前，其融資總額約為39.7億港元。至此，東風(fēng)汽車不僅成為中國(guó)最大的汽車類上市公司,也是2005年全球汽車行業(yè)最大的IPO(首次公開募股)項(xiàng)目。

　　兩年前，東風(fēng)汽車拿出旗下最核心最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)與日本第二大汽車制造企業(yè)日產(chǎn)汽車進(jìn)行合資，正如當(dāng)時(shí)一樣，此次東風(fēng)在汽車行業(yè)一片低迷的情況下強(qiáng)行上市，業(yè)界對(duì)這一做法異議頗多。

　　“人窮志短”

　　“如果把彌補(bǔ)資金的漏洞作為上市的第一目的，將很難進(jìn)行第二、三次配售，這樣上市就不是搭建融資平臺(tái)，而是一錘子買賣。”

　　“在行業(yè)利潤(rùn)大幅下滑、國(guó)際資本市場(chǎng)普遍看淡中國(guó)汽車行業(yè)的不利環(huán)境下，東風(fēng)汽車逆市而上，更多的是出于短期內(nèi)對(duì)資金的需求，而這種心態(tài)既不利于建立投資者的信心，也不利于這一融資平臺(tái)持續(xù)、健康地發(fā)揮作用。”國(guó)泰君安證券公司汽車行業(yè)分析師張欣說(shuō)道。

　　早在2004年8月，東風(fēng)汽車公司就啟動(dòng)了股份制改革，并計(jì)劃于當(dāng)年底在香港整體上市，募集資金7.5億至10億美元。但這一年中國(guó)汽車市場(chǎng)行情急轉(zhuǎn)直下，行業(yè)利潤(rùn)率下滑50%以上。東風(fēng)汽車旗下神龍公司巨虧5.4億元人民幣；東風(fēng)日產(chǎn)乘用車公司正處于合資后的磨合期，產(chǎn)銷量不升反降，甚至一度出現(xiàn)停產(chǎn)的危機(jī)。內(nèi)憂外患，使得東風(fēng)汽車不得不將上市日期推遲到2005年，并將集資額縮減到10億美元。

　　進(jìn)入2005年，汽車業(yè)原材料、

　　雖然東風(fēng)汽車集團(tuán)此次IPO的市盈率達(dá)到9.5倍，每股凈資產(chǎn)較發(fā)行前溢價(jià)33%，被認(rèn)為實(shí)現(xiàn)了國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，但是其表現(xiàn)和華晨汽車(1114.HK)、

　　“東風(fēng)是國(guó)內(nèi)第二大汽車集團(tuán)，本來(lái)能夠融到10億美元，現(xiàn)在只拿回了一半，這算不算國(guó)有資產(chǎn)的流失？”一位行業(yè)內(nèi)人士說(shuō)道。

　　更為嚴(yán)重的是，現(xiàn)在看來(lái)東風(fēng)募集的資金在還債之后所剩無(wú)幾，其計(jì)劃從2005年至2008年期間擴(kuò)充產(chǎn)能所需要的170億元人民幣依然沒(méi)有著落。

　　“香港上市本來(lái)可以成為企業(yè)未來(lái)的融資平臺(tái)，但是東風(fēng)旗下的合資公司盈利情況參差不齊，尤其是神龍的扭虧不是一朝一夕的事情，這必然會(huì)影響股價(jià)以及投資者對(duì)企業(yè)的信心。”曹鶴分析說(shuō)，“如果把彌補(bǔ)資金的漏洞作為上市的第一目的，將很難進(jìn)行第二、三次配售，這樣上市就不是搭建融資平臺(tái)，而是一錘子買賣。”

　　終將成為財(cái)務(wù)公司？

　　“東風(fēng)汽車在港上市必然會(huì)面臨這個(gè)問(wèn)題，這也有可能是國(guó)家在汽車產(chǎn)業(yè)政策上有所松動(dòng)的信號(hào)。”

　　除了上市的時(shí)機(jī)與動(dòng)機(jī)之外，以何種方式上市也是東風(fēng)、上汽等國(guó)有大型汽車企業(yè)集團(tuán)海外融資的焦點(diǎn)問(wèn)題。此次東風(fēng)汽車集團(tuán)上市幾乎囊括了東風(fēng)旗下所有的主要汽車資產(chǎn)，包括與日產(chǎn)、標(biāo)致雪鐵龍以及本田的所有合資企業(yè)及眾多相關(guān)的汽車配套企業(yè)。其中與日產(chǎn)合資的東風(fēng)汽車有限公司(以下簡(jiǎn)稱東風(fēng)有限)約占東風(fēng)集團(tuán)主業(yè)資產(chǎn)的70%。

　　2004年底曾傳出日產(chǎn)方面緊急叫停東風(fēng)海外上市的消息，原因是日產(chǎn)方面擔(dān)心，將東風(fēng)有限打包上市會(huì)觸及合資公司的利益，也會(huì)出現(xiàn)信息披露等問(wèn)題。此前上市的廣汽集團(tuán)旗下的駿威汽車就曾因在年報(bào)中披露了廣州本田的經(jīng)營(yíng)情況，而引發(fā)了本田汽車的極大不滿。“事實(shí)上，很多日本、德國(guó)企業(yè)并不希望成為公眾公司，使信息被過(guò)多披露。尤其是日本企業(yè)往往以交叉持股的方式與一些大財(cái)團(tuán)結(jié)盟，即使上市，其

　　另一方面，在上市前東風(fēng)曾計(jì)劃拿出總股份的15%分配給新加坡淡馬錫和英資渣打集團(tuán)等戰(zhàn)略投資者。“這樣一來(lái)，外資會(huì)擔(dān)心引入更多的股東不但將使利潤(rùn)被分流，而且會(huì)使合資公司的決策過(guò)程變得更加復(fù)雜。”對(duì)此，東風(fēng)有限總裁中村克己就曾明確表示：“希望東風(fēng)在上市的過(guò)程中認(rèn)真考慮，做這件事情不僅要對(duì)自己有利，還要對(duì)合作伙伴有利。”為了防范風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)資產(chǎn)管理方面的監(jiān)督，日產(chǎn)對(duì)涉及東風(fēng)有限資產(chǎn)評(píng)估的工作采取雙線體制，即在東風(fēng)上市過(guò)程中，凡是涉及東風(fēng)有限的資產(chǎn)評(píng)估工作，日產(chǎn)都會(huì)對(duì)同樣的資產(chǎn)進(jìn)行二次核算。

　　東風(fēng)汽車整體上市勢(shì)在必行，而分析人士認(rèn)為，日產(chǎn)汽車在其妥協(xié)的背后可能隱含著一個(gè)最大的目的——在東風(fēng)汽車海外上市后，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)增持東風(fēng)的股份從而最終控股合資企業(yè)。一直以來(lái)，關(guān)于汽車企業(yè)整體上市的一個(gè)論調(diào)是：“只要得到批準(zhǔn)，就意味著國(guó)家有關(guān)部門已經(jīng)默許了外資可以突破持股50%的底限”。

　　“東風(fēng)在港上市必然會(huì)面臨這個(gè)問(wèn)題，這也有可能是國(guó)家在汽車產(chǎn)業(yè)政策上有所松動(dòng)的信號(hào)。” 中國(guó)民族證券研究發(fā)展中心總經(jīng)理曹鶴認(rèn)為，東風(fēng)集團(tuán)以囊括旗下除東風(fēng)悅達(dá)起亞之外的所有合資企業(yè)資產(chǎn)的形式整體上市開了一個(gè)頭，使外資進(jìn)一步增持乃至最終控股合資企業(yè)有了潛在的可能。曹鶴分析說(shuō)，“但這樣下去，東風(fēng)最終將成為一個(gè)控股公司、財(cái)務(wù)公司，而不是原來(lái)意義上的中國(guó)第二大汽車企業(yè)集團(tuán)了。”

　　對(duì)于東風(fēng)汽車整體上市的評(píng)說(shuō)還僅停留在個(gè)案層面，其利與弊孰重孰輕尚難斷言。但在東風(fēng)之后，上汽、廣汽、長(zhǎng)安等國(guó)內(nèi)主流汽車集團(tuán)無(wú)疑也面臨著相同的問(wèn)題，其選擇將不僅關(guān)系到企業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向，更加關(guān)系到中國(guó)汽車業(yè)的格局和產(chǎn)業(yè)的走向。