|
財(cái)華社香港新聞中心，
金管局總裁任志剛在最新一期《觀點(diǎn)》談近年國(guó)際金融發(fā)展值得注意的四個(gè)要點(diǎn)，其全文如下。
自由開放、規(guī)模適中而又先進(jìn)的國(guó)際金融中心容易吸引國(guó)際資金，但由於這些資金
往往流竄不定，決策者要維持金融穩(wěn)定殊不容易。
一個(gè)經(jīng)濟(jì)體系是否容易出現(xiàn)金融不穩(wěn)定，視乎很多因素而定，其中包括它的金融體制結(jié)構(gòu)、對(duì)外來資金的開放程度等，若金融體制由寥寥幾間國(guó)有銀行把持，包辦吸納儲(chǔ)蓄及遵照行政指令放貸，其出現(xiàn)金融不穩(wěn)定的機(jī)會(huì)將會(huì)較小，因此維持金融穩(wěn)定(不論以甚么定義來界定)頗為容易，同樣地，若實(shí)行嚴(yán)格的資本管制，維持金融穩(wěn)定也相對(duì)較易，原因很簡(jiǎn)單：金融市場(chǎng)不用面對(duì)國(guó)際資金流竄不定(甚或狙擊)的威脅。
一直以來，審慎的宏觀經(jīng)濟(jì)政策被公認(rèn)是達(dá)致金融穩(wěn)定的最大關(guān)鍵，即使在開放金融的大趨勢(shì)及資訊科技不斷創(chuàng)新的形勢(shì)下，金融市場(chǎng)已全球一體化，但我認(rèn)為上述看法仍然成立，舉例說，若出現(xiàn)龐大的國(guó)際收支逆差，市場(chǎng)無可避免會(huì)預(yù)期匯率將會(huì)大幅貶值，另一個(gè)因素是金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)是否審慎：銀行缺乏妥善的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、計(jì)算及管理制度，便會(huì)較易受到?jīng)_擊，此外，大家還可舉出教科書里許多其他老生常談的要素，作為維持金融穩(wěn)定的關(guān)鍵，但基於近年國(guó)際金融的一些發(fā)展，我希望在此提出四個(gè)尤其值得注意的要點(diǎn)。
首先是金融市場(chǎng)的開放程度，很明顯地，全球一體化令金融市場(chǎng)較為開放，引起圖快錢的國(guó)際資金垂涎的機(jī)會(huì)也會(huì)增加，像香港這類金融市場(chǎng)，由於貨幣完全自由兌換、資金進(jìn)出自由(這受到《基本法》保障)，并且與開放程度較低的市場(chǎng)相比，金融業(yè)務(wù)及金融市場(chǎng)運(yùn)作自由(同樣受《基本法》保障)，使我們備受國(guó)際資金注意，國(guó)際資金一般都遠(yuǎn)較本地資金波動(dòng)，其四處流竄的特性往往成為觸發(fā)金融不穩(wěn)定的原因。
第二是金融市場(chǎng)的規(guī)模，我認(rèn)為是否容易出現(xiàn)金融不穩(wěn)定與金融市場(chǎng)規(guī)模之間存在非線性的關(guān)系，金融市場(chǎng)規(guī)模太小會(huì)缺乏市場(chǎng)流動(dòng)性，難以吸引國(guó)際資金，以致這些資金進(jìn)出所產(chǎn)生的波動(dòng)都不會(huì)太大，相反，若金融市場(chǎng)的規(guī)模極龐大而國(guó)際資金數(shù)額相對(duì)較小，即使后者來去倉(cāng)促仍只會(huì)輕不揚(yáng)波，不足以對(duì)金融穩(wěn)定構(gòu)成威脅，假設(shè)其他條件相同，最受威脅的是規(guī)模適中的金融市場(chǎng)，它們有足夠的流動(dòng)性吸引國(guó)際資金，但不幸的是市場(chǎng)規(guī)模又夠細(xì)小，足以令其短期趨勢(shì)可以受到圖短利的大戶主導(dǎo)；加上操控活動(dòng)有其吸引之處，市場(chǎng)波動(dòng)以至金融不穩(wěn)定的機(jī)會(huì)更大。
第三是金融市場(chǎng)本身是否具備國(guó)際金融中心的地位，若為國(guó)際金融中心，金融市場(chǎng)成交額(例如以其占產(chǎn)值百分比計(jì))便會(huì)較其他地方大得多，本地經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值或源自本地經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的金融交易額也較遜色，要維持國(guó)際金融中心的金融穩(wěn)定，遠(yuǎn)比要維持本土主導(dǎo)的金融中心的金融穩(wěn)定艱巨得多；前者牽涉龐大的利益及舉足輕重的大戶，此外，國(guó)際投資銀行界的?眼點(diǎn)也顯然會(huì)有別於本地銀行，舉例說，要提醒前者經(jīng)營(yíng)要顧及長(zhǎng)遠(yuǎn)的公眾利益，往往不會(huì)有多大成果(當(dāng)然這并不是說監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該經(jīng)常對(duì)它們，甚至本地金融中介機(jī)構(gòu)作太多“指指點(diǎn)點(diǎn)”)。
第四是金融市場(chǎng)的先進(jìn)程度，若金融中介渠道高度多元化，金融工具種類繁多，滲入金融體系不同環(huán)節(jié)，并備有先進(jìn)的衍生工具，金融市場(chǎng)的運(yùn)作變化便可能很難捉摸，對(duì)於1997至98年間恒指期貨及外匯市場(chǎng)受到的跨市操控，大家仍記憶猶新，坦白說，我跟很多人一樣，對(duì)認(rèn)股證這項(xiàng)衍生工具對(duì)股市的潛在影響都感到有點(diǎn)擔(dān)心，雖然理論上衍生工具有穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，但這些作用往往不明顯，衍生工具反而變成了有點(diǎn)喧賓奪主。
香港在以上四點(diǎn)得分甚高，那就是說我們維持金融穩(wěn)定的工作，也較其他地方艱巨得多。
| 
