短期國企紅籌股難走強 不必過分看淡行情

　　雖然短期內國企紅籌股的表現難以令人看好，但從銀根、消費、投資和進出口各方面情況來看，并不需過分悲觀

　　□ 何啟忠/文

　　要在投資市場上獲利，能做到目光敏銳固然可貴，但很多時候只要熟知歷史、嚴守規

則，就足以趨吉避兇、穩操勝券。10月底11月初的港股和國企紅籌股，就是這樣的一個市場。

　　國企指數在9月創下5227點高峰后，10月底降至4770點，一下就退回今年5月的水平；三季度的高經濟增長率、銀根放松和個別產業盈利增長的影響似乎已無影無蹤。其實道理再淺顯不過：美國加息周期已進入尾聲，加息次數和幅度都會大大提升，這種時候股票市場的表現從來都只會每況愈下。

　　美國利率的最新市場預期已由4.5%上調到接近5%，而且會一直延伸到2006年上半年。美聯儲主席的更替也加強了這種預期，因為新來者總要向市場證明自己是強硬的，不會輕易受市場擺布。所以，美國利率繼續上調的關鍵已經不是時間選擇，而是會不會不斷地超過市場預期。

　　此外，四季度浮現了一個令人意外的因素。今年以來，多個亞洲市場尤其是市值較大的股市表現都相當良好，日本、印度、韓國股市上升都在20%以上。所以，對大部分基金經理而言，三季度末面臨的最大決定之一是先行收割、獲利保本，還是繼續持股、高風險高回報。

　　這一點對眾多對沖基金尤為關鍵。因為對沖基金的表現必須達到一定水平，才能獲得可觀的管理費用，而獲利20%就是一個常見的分水嶺。在這種心理驅使下，大多數基金都會選擇先鎖定利潤，于是形成了強大的做空壓力。估計要到年底才能結束。

　　在以上種種因素影響下，今年余下的時間里，國企紅籌股的表現已經是“非戰之罪”了。很多人因此從樂觀轉到了另一極端。但我認為前景仍然“海闊天空”。

　　首先，在一般情況下，年底銀根都不會收緊，這是慣性，也是實際的需要。如9月M1的絕對增加額仍保持之前的力度，M2則大幅放松。在余下兩個月里，這種力度應該會繼續。假如經濟放緩，中央政府一般都只會加速放松。這樣的宏觀背景對于內需和公司銷售額肯定是利好消息。

　　其次，零售消費額仍然非常穩定，同比增長率一直保持在13%，這對內需的推動力是不言而喻的。

　　最后，一年來的固定資產投資增長差不多一直保持強勁，從絕對數額增長率到同比增長率都沒有下滑，這不禁令眾多看淡投資增長的人一再失望。但在目前的經濟發展階段中，固定資產投資增長可能是必然的。“十一五”規劃里也提到生產技術的優化和

　　至于中國的進出口前景，目前差不多是一致看淡。從上市港口板塊的下滑就可以得知市場共識是如何的堅定了。不過在我看來，雖然短期內會有一定波幅，暫時也不必過分看淡。

　　從今年各板塊的表現，可以看出選股時調整產業的必要。今年上半年，石油、天然氣、電信及

　　石油板塊中，盡管中石油(資訊 行情 論壇)及中海油(資訊 行情 論壇)仍然表現超群，但從7月到10月底，也下跌了十五六個百分點。石油板塊的表現從年初的最佳，已經掉到目前的前五名之外。電信板塊自然是中移動(資訊 行情 論壇)獨領風騷，繼續逆市堅挺，且聯通也正在進一步收復失地。保險板塊的表現叫人喜出望外。中國人壽(行情 論壇)(資訊 行情 論壇)的優異成績和平安保險(資訊 行情 論壇)的平穩表現表明資金正在不斷從其他板塊轉入，因為保險板塊的可投資性有助于吸收額外資金，方便投資者減小轉換行業時造成的波動，可以起到類似減震器的作用。

　　石油、電信、保險三大板塊中有兩個穩中有升，這對國企指數原則上是極其利好的。接下來就需要調整在其余板塊的策略。在紅籌股中，最佳表現的十類股票除了中移動，主要集中在食品、服裝、房地產、電腦、個人衛生用品等行業。這無疑印證了內需的堅挺。更重要的是，這些與傳統的飲料、汽車及電子家電行業的零售股份不同，它們反映的是消費者需求的個性化(服裝、電腦)、需求層次的提升(有品牌的食品及個人衛生用品)以及房地產的強勁，從中可以窺見消費結構的升級。這一潮流及其潛在動力并不會于短期內耗盡，所以投資者有必要調整投資策略，增持這些行業的股票。

　　除了宏觀經濟和行業情況，未來幾個月里還要考慮其他因素，其中最重要的無疑是

　　這可以算是資金流方面的一個強大而正面的支持，預計將會持續到候鳥回飛的時節，即明年春節之后。(作者為HSBC中國研究主管)