由于凈息差收窄和信貸風險的上升將導致2009年的銀行盈利出現倒退，我們把中國銀行業的評級從“中性”下調至“減持”，并預期中資銀行H股的凈利潤平均減少11.3%，遠較2005-2007的年均復合增長率51.4%遜色。然而，由于銀行股價累積了不少的跌幅，風險顯著降低，在今年年中可能帶來買進的機會。

　　我們預期今年更多的負面消息將對銀行的估值構成壓力，例如經常性經營收入下滑、貸款違約風險上升，以及策略投資者拋售等。從香港銀行業在1997-1998年亞洲金融危機期間的經驗來看，銀行股的估值和評級于經濟沖擊后的3-6個月會加快下調。雖然中資銀行H股具有長遠投資價值，但是我們預料短期內銀行股的下行風險將會增大，其中中型銀行的股價波動性將會較高。

　　在經濟下行和信貸風險周期中，我們認為2009年年中將可能出現一個較高回報的買進機會，大型銀行如工商銀行(01398.HK)和中國銀行(03988.HK)將成為焦點。大型銀行具有以下特點：首先，業務多元化、具有強大的客戶基礎、以及龐大的分銷網絡，可在內陸地區取得更好的貸款機會；其次，具有較低的信貸風險，因為其目標客戶大多是主要產業中的龍頭企業；第三，能夠抓住國內經濟刺激方案衍生的商機，包括基礎建設貸款及企業債券的承銷和分銷業務；第四，可以進行銀行和非銀行金融業的并購。

　　此外，我們預期國內經濟將從2009年2月進入通貨緊縮周期，降息空間增大，年內1年期貸款利率將下調189個基點，而1年期存款利率將下調135個基點，這較市場平均估計的100–150個基點為大。中資銀行于2009年的凈息差預料平均會收窄45個基點，并于2010年再下調14個基點，主要是因為債券收益率下調所致。

　　由于受到金融海嘯的沖擊和內地進入經濟下行周期，我們預計不良貸款將會上升，特別是以低附加值出口為導向的產業將會更加脆弱。因此，中資銀行新的不良貸款平均將占總貸款的1.8%；由于其它規模較小的股份制或城市商業銀行的業務大都較為集中，加上貸款客戶較多為中小企業，所以，新的不良貸款率可能較H股中資銀行高出一倍。我們預期新的不良貸款將在經濟沖擊出現6-8個月后增多，并可能引發新一輪的估值下調。

　　最后，我們以香港最大的本地上市銀行恒生銀行(00011.HK)為參考對象，得出以下兩個主要結論：第一，在信貸質量早期出現惡化跡象時，銀行股的評級下調進程將明顯加快；第二，銀行的估值會在國內生產總值出現增長前的一個季度走出谷底。

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