目前物美商業(yè)股價已下挫至15.9倍的12個月遠期滾動市盈率，創(chuàng)下歷史新低，比歷史平均水平26倍低39%左右。考慮到其穩(wěn)定的增長前景和未來幾年凈資產(chǎn)收益率的改善，我們認為該股估值低廉。保守起見，我們對該股采用26.0倍的歷史平均12個月遠期滾動市盈率，得出目標價格9.15港元，較先前的9.70港元有所下調(diào)。我們對物美商業(yè)維持優(yōu)于大市評級。

　　物美商業(yè)宣布已經(jīng)與母公司物美控股簽訂協(xié)議，將收購杭州天天物美商業(yè)(杭州商業(yè))100%股權(quán)。物美商業(yè)將以其持有的新華百貨(600785.SS)29.27%股份作為對價，收購價格目前確定為2.3億元人民幣。由于此次資產(chǎn)互換為關(guān)聯(lián)交易，目前仍有待獨立股東的投票表決。此次資產(chǎn)互換預(yù)計會在短時間內(nèi)為物美商業(yè)貢獻利潤，助其打入華東市場。

　　我們認為杭州商業(yè)已步入快速成長期。2007年公司盈利從2005年的500萬元人民幣提高至3，300萬元人民幣(未審計)，凈利率從2005年的1.08%提高至2007年的4.35%，甚至超過了物美商業(yè)。杭州商業(yè)的利潤貢獻應(yīng)該會超過新華百貨，因此我們將物美商業(yè)2008年和2009年盈利預(yù)測分別上調(diào)2%和3%。

　　（中銀國際）