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　　花旗日前發表研究報告，維持大唐發電(0991.HK)H股“買入”評級，目標價8.5港元，當中5.75港元為發電業務、2港元為煤礦、0.75港元為化工項目。

　　大唐A股于去年12月28日開始停牌，涉及一項重整計劃，現正與相關方接觸，將于8個交易日內公布進展�；ㄆ祛A期，大唐將收購錦化氯堿(000818.SZ)最多60%股權，以拓展化工業務至下游，但認為短期內獲得協同效應的機會有限。

　　錦化氯堿60.9%股權由母公司錦化化工集團持有，31%于深交所A股流通上市；總部設于遼寧省葫蘆島市，主要生產化工產品，包括燒堿、環氧丙烷、液氯、聚醚及氯化苯。截至07年上半年，液氯產量按年增長30%，但燒堿、環氧丙烷、聚醚及氯化苯的產量，分別下跌9%、19%、38%及20%。錦化氯堿亦持有甲苯基二異氰酸酯生產項目40%權益，項目于07年4月動工，料今年10月試產營運。

　　錦化化工近年出現虧損，處于財政困難。葫蘆島市民事法院于07年10月24日發出聲明，指出錦化化工未能按時償還款項，及資不抵債，已于同日委任信托人看管錦化化工資產及進行重組。據深交所資料，錦化氯堿A股于12月3日開始停牌，17日公布母公司錦化化工開始破產程序，至1月3日才復牌。現時，錦化化工持有的錦化氯堿2.07億股非流通股，相當于60.9%股權，正被法院凍結，花旗預期大唐將收購該批股份。

　　花旗表示，大唐收購錦化氯堿將獲得兩方面的益處，包括可降低煤化工項目的銷售風險，及獲得化工行業的專才。大唐現正在內蒙開展煤化工項目，以生產丙烯及聚丙烯。該兩項產品皆可售予錦化氯堿，作生產下游化工產品之用；故大唐的收購可擴展煤化工項目的銷售渠道。

　　花旗預期，當大唐煤化工項目于09年投產，錦化氯堿可以折讓價格獲得原材料，盈利能力從而得到改善。假設錦化氯堿每年收入為23.53億元，純利率獲提升5%至30%不等，而大唐以年利率6%獲得銀行借貸，以7.12億元(相當于市凈率1倍)，收購錦化氯堿60%，花旗料收購交易可令大唐09年純利提升0.6%至7.5%。

　　該行表示，大唐通過收購提升盈利的能力有限，但可獲得額外渠道，通過注入錦化氯堿，將煤化工項目分拆上市，此舉可增加項目的集資能力及透明度。

　　花旗指出其目標價尚未計入收購錦化氯堿的因素，但大唐已簽訂08年7000噸煤的供應合約，在其估值已計入08年煤價按年上漲7.5%的因素。

　　花旗預料，大唐07及08年度純利為36.61億元及40.64億元，每股盈利增長率為22.5%及11%，市盈率20.7倍及18.6倍，市凈率2.8倍及2.6倍。