阿斯達克

　　摩根士丹利昨日發(fā)表研究報告，將魏橋紡織(2698.HK)評級，由“增持”降至“與大市同步”，目標價由20港元大幅調(diào)低至12.5港元。

　　大摩最近與魏橋管理層會晤，知悉公司正提升設備，以生產(chǎn)更多較高毛利率的產(chǎn)品，故今年產(chǎn)能增長較慢。因此，大摩預期今年下半年銷售只會與去年同期大致相當。在計及較低的銷售增長及毛利率，大摩將魏橋07至09年收入預測調(diào)低5%至10%。至于明年，基于全球前景疲弱，大摩將魏橋銷售增長預測降至約7%。管理層仍未決定明年增加產(chǎn)能的計劃，但指出增加10%產(chǎn)能應可與市場環(huán)境匹配。

　　大摩表示，歐盟防守性配額制度于今年底失效，若沒有其他保護主義措施，內(nèi)地出口應有復蘇空間。美國配額措施將于明年底完結(jié)，但大摩相信將有其他形式的貿(mào)易保護措施針對內(nèi)地成衣出口。魏橋為上游廠商，不受配額措施的直接影響，但來自成衣出口商的訂單出現(xiàn)波動，將引致一定程度的困擾。內(nèi)地管理層正鼓勵生產(chǎn)商脫離制造大批量商品性產(chǎn)品的行列，轉(zhuǎn)為生產(chǎn)更多高檔產(chǎn)品，同時內(nèi)地消費者增加對較佳產(chǎn)品的需求，應可為魏橋提供增長機會。

　　該行認為，魏橋下半年毛利率將較上半年輕微上升，但較去年同期低。棉花價格下半年已升2.5%，而棉紗價格(32紗支及40紗支)由平穩(wěn)以至下降逾1%。魏橋產(chǎn)品的平均售價在下半年沒有大幅攀升，主要因棉花價格升幅相對溫和。雖然將產(chǎn)品組合轉(zhuǎn)移至高檔產(chǎn)品可改善盈利能力，但勞工及原材料等成本或出現(xiàn)上升壓力，大摩預期魏橋明年毛利率將平穩(wěn)發(fā)展。

　　魏橋07及08年的資本開支目標為20億元人民幣，但大摩認為明年或需增加內(nèi)部電力供應投資，故資本開支有可能上升。魏橋內(nèi)部電力需求明年可能達至高峰，將有三種方法可提升電力供應，包括興建新電廠、向母公司收購電廠，及向母公司購買電力。在2005年，魏橋以30億元人民幣，向母公司收購660兆瓦電廠(47億千瓦時)。至2006年，魏橋已使用電廠85%產(chǎn)能。若魏橋選擇建新電廠或收購電廠，08至09年的資本開支將攀升。

　　大摩推算，公司凈債務股本比率在今年底將降至28%，而管理層表示比率達至50%仍屬令人安心水平。

　　魏橋現(xiàn)股價相當于07年市盈率約8倍，或08年市盈率6.7倍。由于憂慮美國經(jīng)濟衰退，加上人民幣升值及薪酬上升令成本壓力增加，紡織業(yè)市盈率過去數(shù)月下降至6至8倍。由于產(chǎn)能增長緩慢，令盈利前景疲弱，大摩認為短期內(nèi)市盈率獲重估至較高水平的可能性較低。魏橋目標價遭調(diào)低至12.5港元，是基于08年市盈率7.2倍、PEG約0.5。

　　大摩預期，魏橋07至09年每股盈利為人民幣1.44元、1.73元及1.93元，營業(yè)額為200.48億元、214.05億元及236.1億元，純利為17.2億元、20.62億元及23.07億元，市盈率為8倍、6.7倍及6倍，市凈率為1倍、0.9倍及0.8倍。