□阿斯達克網絡信息有限公司

　　里昂日前拜訪東亞銀行(0023.HK)后發表研究報告，維持對東亞的正面看法，給予“買入”評級，12個月目標價57.5港元，相當于08年市凈率2.8倍，市盈率19倍。

　　里昂指出，東亞持有6億美元擔保債務憑證(CDO)組合，當中12%為投資性的，17%為股本性的，主要包含企業債券，但不涉及次級按揭及抵押支持債券(MBS)。里昂表示，CDO的發出日期由04年至06年初不等，認為假設今明兩年撇賬5%，已足夠應付潛在惡化風險。東亞所持CDO每撇賬5%，只影響明年收入約4%。東亞未持有結構性投資工具(SIV)，而其他投資組合正提供健康的回報。因此，里昂預期東亞的投資，不會對盈利增長產生重大負面影響。

　　至于內地業務，雖然內地政府的宏調措施日趨收緊，但東亞增長動力仍高于預期。東亞今年上半年貸款按年增長65%，料下半年增速較溫和，而全年貸款增長70%至785.36億港元，明年則上升50%至1178.04億港元。人民幣貸款占內地總貸款的比重維持于67%水平，而人民幣存款的比重則穩定于55%水平。存款增長速度繼續高于貸款增長，貸存比率由去年上半年的4.99倍，下降至今年上半年的3.28倍，于10月底再跌至2.3倍，將有利東亞從內地人民幣存款獲最較便宜的資金，以抵消銀行同業拆息攀升所帶來的資金成本上漲。

　　里昂預期，東亞今年內地業務純利9.19億港元，按年增長70%，占總利潤的21%；而明年純利達14.9億港元，上升62%，占總利潤的比重增至31%。此外，東亞未有減慢開設分行的速度，維持每年增加20家分行的目標。由于分行的回本期縮短，東亞將持續減省成本，故成本增長料今年可見頂。

　　里昂表示，雖然香港銀行同業拆息高企，按揭市場競爭亦增加，但相信內地較高的凈息差，可抵消毛利率壓力。里昂預期，東亞今明兩年全年凈息差分別為2.8%及2.75%。基于香港貸款動力高于預期，里昂將東亞今年貸款增長預測，由9%調高至12%。不過，由于東亞將投放更多資金于高毛利率的內地貸款業務，未來3年增長料達40至50%，故08及09年的香港貸款增長，預期將放緩至6%至8%。

　　由于貸款增長高于預期，里昂料東亞或需以發債或股本方式獲取額外資金。中國銀行(3988.HK)上市時，東亞以每股2.95港元，認購約5億股。東亞今年上半年的一級及整體資本充足率，分別為7.7%及13.1%。由于計算充足率時，需扣除于上市公司的投資，若東亞出售中行的投資，將可提高資本充足率逾1%，屆時里昂對東亞的盈利預測亦需相應調高。

　　至于中銀香港(2388.HK)最近入股東亞4.94%，由于中銀不會指派代表進入董事會，亦未擬介入營運，里昂預期入股不會對東亞營運有實質性影響。商業聯盟西班牙銀行La Caixa亦持有4.15%股權，應可增加東亞交叉銷售的機會，雖然對盈利影響不大。

　　里昂預期，東亞今明兩年的經營溢利分別為93.83億港元及113.35億港元，純利為42.8億港元及47.61港元，股息回報均為3.3%；以每股49.2港元計算，市凈率為2.6倍及2.5倍，市盈率為18倍及16.5倍。