國金證券 謝剛

　　濃縮蘋果汁行業屬資源型產業。中國蘋果產量占全球產量的53%強，居世界首位

　　豐富的蘋果資源是中國濃縮蘋果汁出口量占居全球2/3出口市場份額的關鍵因素，中國濃縮蘋果汁行業的國際競爭力正與日俱增。

　　全球濃縮蘋果汁行業供不應求，目前供應缺口尚無收斂跡象，我們預計未來5年之內濃縮蘋果汁供不應求態勢難以逆轉：

　　需求：預計未來濃縮蘋果汁需求每年將保持6-7%左右的平穩增長

　　供給：預計未來幾年內，全球濃縮

　　USDA數據顯示，近三年全球濃縮蘋果汁產量下降2.4%，全球庫存下降38%，發達國家近74%左右的需求只能由進口解決，而中國已成為全球最重要的供應力量

　　供應增長緩慢，主要受全球蘋果種植面積持續萎縮、比較效益低導致種植意愿下降、天災蟲害等因素影響，因此全球蘋果產量增長乏力

　　按照蘋果樹生長的自然規律，即使現在開始大規模種植蘋果樹，至少到2012年才會進入收獲期，2015年才能進入盛果期

　　因此，我們預計未來5年內濃縮蘋果汁行業供不應求態勢難以逆轉。

　　國內濃縮蘋果汁行業目前為5強爭霸格局，彼此相互制衡，競爭格局相對穩定，但從長遠看，我們認為目前格局暗藏變局，未來一定有龍頭公司會勝出，因此，未來產業突圍模式只能是：保持產能快速擴張！

　　海升果汁是我國快速成長的濃縮蘋果汁龍頭。通過近幾年快速而有序的規模擴張，公司產能已臻31.5萬噸，占全國22%強，我們認為海升果汁有望繼續領跑中國濃縮蘋果汁行業不斷壯大。

　　蘋果原料爭奪日漸升級是濃縮蘋果汁行業面臨的最大風險，通過探索各種合作模式，公司將適度提高自主原料供應比例，以降低原料采購風險。

　　我們預計海升果汁07-09年分別實現銷售收入1883.10、2861.87、3139.00百萬元，同比增長118.03%、51.98%、9.68%

　　股東應占盈利分別為144.00、280.31、300.20百萬元，同比增長119.00%、94.65%、7.10%。對應07-09年EPS分別為0.118、0.229、0.246元。

　　綜合各種估值法，我們認為海升果汁合理估值區間為2.565-3.001元。目前股價僅1.890元，建議積極“買入”。