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　　雷曼兄弟昨日發表研究報告，維持利豐(0494.HK)“增持”評級，將目標價由32.35元(港元，下同)調高至35.3元，相當于08年市盈率28倍。

　　雷曼兄弟表示，其美國零售研究隊伍于周一發表報告，稱于感恩節假期后，即上周五，作零售店調查后，認為假期季節有相對穩固的開始。該報告指出，所有的零售店調查顯示，Kohl’s似乎最為繁忙，顧客人流整天持續眾多。雷曼兄弟表示，這特別對利豐鼓舞，因為Kohl’s是利豐最大客戶，占全年銷售額逾15%。

　　逾5萬間店鋪銷售的ShopperTrak RCT公司，感恩節假期銷售按年增長8.3%。由于感恩節及圣誕節營業額占零售商全年銷售的20%，為明年春夏季訂單的主要指標，故較預期為佳的銷售，意味對利豐明年訂單增長有正面影響。雷曼兄弟從利豐管理層獲悉，靠自然增長所得訂單已編排至明年春季，且維持健康趨勢。美國零售商近期采取較為謹慎的采購模式，即以多批次小額訂單，代替大批量采購，令訂單數量透明度具爭議性，但現時利豐訂單情況可對猜疑起緩沖作用。整體而言，在美國消費放緩的背景下，雷曼預期利豐明年營業額增長22%，當中12%為自然增長，余下10%由今年公布的并購交易帶來，相對今年自然增長的營業額料為18%，另外22%來自并購。

　　雷曼兄弟繼續認為，美國消費放緩對利豐的影響不宜反應過度。當消費放緩成為市場共識之時，該行不認同利豐增長前景將偏離軌道，無意改變對利豐正面的看法。總體而言，雷曼認為市場似乎過于重視美國宏觀經濟的改變，而忽視數方面的因素正相對地健康發展。可幫助利豐維持增長的隱藏因素包括持續增值的收購交易；利豐自04年開始推行該策略，今年已落實6項收購。此外，利豐市占率增長正加快，原因是增加滲透率，及對現有客戶有更多交叉銷售的機會。在獲取新客戶方面，環球市場趨向整合及外判，將對利豐有利。

　　利豐同時透過多渠道優化商業模式，包括美國境內高毛利率業務，如產權性及特許品牌；而保健、美容及

化妝品采購之新業務，亦有強勁增長。另外，利豐正釋放歐洲市場的潛力，將有助多元化，減少倚賴美國市場。雷曼兄弟預期，美國銷售比重今年為65%，至2010年將降至55%以下，而歐洲銷售比重將由今年的23%，在2010年增至30%。

　　在消費下降周期，零售商較市況暢旺時更著重削減成本，相信利豐有較大機會獲取新客戶，及壯大其核心私人品牌業務(占集團營業額逾半)。嚴峻的市場環境或促使現有客戶理順采購網絡，包括削減小型代理商數目，改為集中于數間主要代理；又或是增力外判比重，以省去更多成本。其他正面因素還包括，利豐明年3月公布全年業績時，同時披露新的三年計劃，預期將較著重盈利，而非如現時的三年計劃，較為關注營業額，反映管理層對利豐前景更具信心。此外，利豐亦為持續通脹的受惠者。

　　在上周五及本周一的兩個交易日，利豐股價回升約11%，但較11月1日的高位(39.3元)，仍有22%距離，主要由于整體市場的調整及對美國衰退過分憂慮。現股價相當于08年市盈率24.3倍，或PEG0.9倍，雷曼兄弟認為估值并不高。基于每股盈利增長加快，強勁的并購機會，及優化的商業模式，利豐應以溢價交投。

　　雷曼兄弟調高利豐今年純利預測13.9%，及08至09年預測1%，以反映最近出售物業的14億元交易，獲4.49億元出售收益，及令08至09年利息收入增加；預期利豐今明兩年的純利為36.8億元及42.9億元，市盈率為28.4倍及24.3倍。