□阿斯達克網絡信息有限公司

　　美林昨日發表研究報告，給予中國聯通(0762.HK)“中性”評級。美林表示，聯通為內地第二大移動網絡運營商，對其持中性看法，并指出其將受惠移動行業的持續強勁趨勢，而行業推遲重組的預期，將助聯通的競爭地位延續至明年。

　　不過，該行表示，聯通GSM網容量有限，CDMA業務植根于城市地區，母公司缺乏強大財務資源，令聯通未有跟隨中移動(0941.HK)擴展至高速增長的農村地區。美林認為，聯通仍為城市移動網絡運營商。聯通用戶市場份額在過去22個月下降330個基點，至今年10月的30.7%。以用戶凈增長的份額計算，聯通由去年1月至今年10月共流失590個基點。

　　聯通今年的城市滲透率估計為62%，美林認為城市移動行業仍有增長潛力。行業重組或會延至08年底，聯通將可繼續受惠移動行業強勁增長、移動替代固網趨勢，及相對有利的競爭能力。美林指出，聯通GSM網已滿負荷，而仍有60%容量未用的CDMA網，大部分覆蓋城市地區，聯通甚少涉足農村市場。全行業間的通話費下調，對營業額構成負面影響。不過，移動數據及增值服務增長，管理層積極控制成本，GSM網折舊壓力較少，應可對聯通盈利起短期支持作用。美林認為，出售CDMA網是解決雙網絡管理及運營挑戰的終極方案，將有助釋放更多資源發展GSM業務。

　　美林稱，來自各階層的消息均顯示，行業重組目前并沒有進展，美林認為今年仍是等待的一年。對固網商而言，長時期的等待意味經營更為艱難，對聯通卻是機遇，因可繼續處于有利的競爭環境。聯通缺乏財政資源營運兩個網絡，若增加GSM網資本開支，不但打擊盈利，亦令現金流失。如出售CDMA客戶及由母公司持有的網絡，將可令聯通獲足夠現金投放于GSM業務，從而解決長期困局。美林相信行業重組是無可避免，涉及將聯通CDMA網售予中移動，聯通余下資產與網通(0906.HK)合并。至于重組時間，美林認為正不斷改變，最大機會是明年第四季度，即北京奧運之后。

　　美林表示，移動業的強勁趨勢，及受惠移動替代效應及小靈通用戶流失，令客戶數目凈增長，為聯通拓展客戶獲改善的主要原因。據美林推算，今明兩年的小靈通客戶流失量分別為450萬及900萬。任何移動替代惡化速度較預期高，均對兩個移動運營商有正面影響。年初至今，聯通客戶每月平均凈增長較去年高25%，而GSM客戶平均凈增長為04年以來最高。

　　聯通的削減成本措施，包括控制CDMA手機補貼及GSM市務開支，有助盈利復蘇。美林表示，據其過去幾年與高層的接觸，聯通不會大幅增加GSM的資本開支，將負荷降至業界可接受不用擴容的83%-85%水平。

　　聯通由今年開始將GSM網及CDMA網作實物分離，美林相信分拆旨在將兩個網絡作競爭性營運。由于連串問題，令CDMA網沒有實際可行的價格彈性，及ARPU(每戶平均收入)受打擊。管理層已擬定營運及市務策略應對，涉及分銷渠道的激勵方案、手機平均售價，及手機款式的選擇。在特定的市場，聯通亦調整及優化網絡覆蓋以刺激需求。

　　美林預期，聯通今明兩年的純利為73.9億元及95.81億元人民幣，每股盈利為0.56元及0.70元，市盈率為23.65倍及18.97倍。