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　　雷曼兄弟日前發(fā)表研究報(bào)告，維持華能國(guó)際(0902.HK)“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)14港元。

　　該行表示，華能受惠內(nèi)地持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及強(qiáng)勁的電力需求，應(yīng)該可以通過注入資產(chǎn)、向第三方并購(gòu)及籌建新廠房，從而獲得延續(xù)性增長(zhǎng)，相信未來5年的自然增長(zhǎng)年率達(dá)5至10%，其后則每年增長(zhǎng)3%，因此早前將永久增長(zhǎng)率假設(shè)，由零調(diào)高至較為貼近現(xiàn)狀的3%，目標(biāo)價(jià)亦相應(yīng)由8.8港元調(diào)高至14港元。該行指出，14港元的目標(biāo)價(jià)，相當(dāng)于09年市盈率17.5倍，仍屬保守，僅能反映設(shè)備使用率持平、沒有電費(fèi)調(diào)整，及明年開始產(chǎn)能無增長(zhǎng)的情況，此外亦沒有計(jì)入設(shè)備使用率獲改善，從而令毛利率上升的因素。股價(jià)的潛在上升動(dòng)力包括今年第四季度的并購(gòu)活動(dòng)、明年獲注入煤礦或電力資產(chǎn)，及明年首季上調(diào)電費(fèi)3%。

　　該行看好華能有強(qiáng)勁的正現(xiàn)金流，及穩(wěn)固的3%至4%股息回報(bào)，認(rèn)為在目前波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境中具有防守性。以產(chǎn)能及市占率計(jì)算，華能是內(nèi)地最大的電力公司，料可受惠于未來3年行業(yè)投資價(jià)值重估，包括因設(shè)備使用率獲改善，行業(yè)市盈率由現(xiàn)時(shí)的16倍，調(diào)整至09年第四季度的25倍。由于具備強(qiáng)勁的自由現(xiàn)金流，華能以08年市值現(xiàn)金流比率7倍交投，華電國(guó)際(1071.HK)為4倍，其他同業(yè)為9至14倍。此外，華能擁有健康的資產(chǎn)負(fù)債表及自由現(xiàn)金流，對(duì)于未來12個(gè)月的并購(gòu)機(jī)會(huì)，及獲注入資產(chǎn)的潛在可能，公司管理層感到樂觀。該行預(yù)期，并購(gòu)是華能股價(jià)主要上升動(dòng)力之一，而H股較A股折讓約40%，應(yīng)可引起投資者的興趣。

　　按中國(guó)內(nèi)地會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，華能今年前三季度營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)分別為359億元及45億元人民幣，按年增長(zhǎng)13.8%及25%；而第三季度凈利潤(rùn)為15億元，按年增長(zhǎng)3.8%。該行表示，華能業(yè)績(jī)大致符合預(yù)期，而前三季度盈利相當(dāng)于其全年預(yù)期的70%。增長(zhǎng)主要來自發(fā)電量按年上升11.24%至1245億千瓦時(shí)，平均電費(fèi)上調(diào)6%至每兆瓦357.9元，及出售長(zhǎng)江電力股權(quán)而獲得一次性收益7.52億元，不過期內(nèi)單位煤炭?jī)r(jià)格上升9.24%。截至今年9月底止，華能權(quán)益裝機(jī)容量為29.4千兆瓦，按年增加4%。

　　該行指出，華能前三季度單位燃料成本上升9.2%至每兆瓦時(shí)171元，乃受標(biāo)準(zhǔn)煤價(jià)按年上升9%至每噸533元所帶動(dòng)。成本上升的主要原因包括投產(chǎn)的機(jī)組需在現(xiàn)貨市場(chǎng)以較高價(jià)格購(gòu)買煤炭，及第二及第三季度煤炭?jī)r(jià)格季節(jié)性下調(diào)幅度較預(yù)期少。運(yùn)輸成本只按年上升2.8%，占燃料總成本的14%，不是成本上漲的主要原因。至于能否將按早前訂下的目標(biāo)，將全年成本上漲幅度控制在8%內(nèi)，公司管理層表示樂觀。現(xiàn)時(shí)華能的煤炭供應(yīng)，63%為合同采購(gòu)，管理層預(yù)期合同煤價(jià)將持續(xù)高企，但明年將見頂。

　　華能前三季度的資本開支為105億元，公司管理層預(yù)期可達(dá)到全年175億元的目標(biāo)。期內(nèi)，新增機(jī)組容量為1.8千兆瓦。華能已獲準(zhǔn)擴(kuò)容2.8千兆瓦，及計(jì)劃在08至09年新增2.2千兆瓦機(jī)組容量(未計(jì)入并購(gòu)因素)，令09年的總機(jī)組容量達(dá)41千兆瓦，較今年首三季容量增長(zhǎng)23%。至于海外并購(gòu)，管理層沒有評(píng)論競(jìng)投淡馬錫旗下大士

　　該行預(yù)期，華能今明兩年的全年純利為64.6億元及67.8億元，市盈率為16.8倍及16.2倍，每股盈利增長(zhǎng)率為7.1%及3.9%，股息回報(bào)率為3.3%及3.4%。