本報(bào)記者 李宇 香港報(bào)道

　　投行界的一位朋友日前對(duì)記者說(shuō)，“現(xiàn)在港股分析員可以說(shuō)是叫苦連天！”由于香港市場(chǎng)的股價(jià)已偏離基本分析范疇，分析員對(duì)港股估值的看法也出現(xiàn)了很大差異。

　　隨著內(nèi)地公司、內(nèi)地資金在香港市場(chǎng)漸入主流，內(nèi)地和國(guó)際兩股估值力量正面臨著激烈交鋒。一個(gè)開(kāi)放的國(guó)際市場(chǎng)，估值是否真的會(huì)被新興市場(chǎng)內(nèi)地市場(chǎng)所同化，這樣的問(wèn)題在挑戰(zhàn)人們的智慧。

　　港股估值亂陣腳

　　在上周五恒生指數(shù)登上30000點(diǎn)之際，香港主板市場(chǎng)的平均市盈率達(dá)24.4倍，創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率達(dá)44.56倍，較2006年10月底的14.9倍和19.4倍分別上漲了50%和129%，達(dá)到香港股市估值的歷史高峰。

　　香港主板目前的估值，雖然比內(nèi)地A股市場(chǎng)65倍左右的市盈率低了不少，但已超出2006年10月底滬市A股22.8倍平均市盈率的水平。

　　其實(shí)，早在去年恒生指數(shù)還只有18000點(diǎn)的時(shí)候，便有機(jī)構(gòu)認(rèn)為港股估值已偏高，甚至有可能出現(xiàn)股災(zāi)。有趣的是，當(dāng)恒指一路沖上25000點(diǎn)、30000點(diǎn)時(shí)，不少機(jī)構(gòu)也將恒指的目標(biāo)點(diǎn)位預(yù)期至更高。

　　瑞銀估計(jì)，恒生指數(shù)在樂(lè)觀的可能性下，明年有望升上35000點(diǎn)水平，市盈率達(dá)24倍。

　　摩根大通最近更是預(yù)計(jì)恒指在目前水平下未來(lái)一年還有三成漲幅，逼近40000點(diǎn)。

　　但與一些機(jī)構(gòu)唱好相反的是，不少實(shí)力財(cái)團(tuán)紛紛減持香港

股票。除了巴菲特清倉(cāng)中石油外，華人首富李嘉誠(chéng)最近一個(gè)月已七次減持南航，套現(xiàn)資金約14億港元。另外，新加坡淡馬錫減持了中國(guó)遠(yuǎn)洋，美國(guó)鋁業(yè)減持了中國(guó)鋁業(yè)。

　　同樣是外資大行，對(duì)于同一只股票的估值也可能出現(xiàn)天壤之別。瑞銀最近將中國(guó)神華的目標(biāo)價(jià)調(diào)高1.87倍至101港元，引來(lái)業(yè)界一片震驚，而外資大行雷曼給出的中國(guó)神華目標(biāo)價(jià)只有60港元。

　　英國(guó)施羅德投資中國(guó)總裁高潮生接受本報(bào)記者采訪時(shí)指出，香港股市面對(duì)突如其來(lái)的資金流入，國(guó)際投資者也碰到了這樣的難題：如何在新環(huán)境下來(lái)玩這個(gè)游戲，如何調(diào)整投資組合。目前一些投資決策還在研究之中。

　　內(nèi)地化傾向已顯現(xiàn)

　　摩根大通董事總經(jīng)理、中國(guó)

證券部主管李晶說(shuō)，“港股20多倍的市盈率，從歷史來(lái)看是比較高，但內(nèi)地公司在香港股市上從來(lái)沒(méi)有這樣重要的地位。”

　　她指出，10年前只有少數(shù)中資股在香港上市，而現(xiàn)在，包括H股和紅籌股在內(nèi)的內(nèi)地公司已占港股市值一半以上。由于內(nèi)地公司帶來(lái)了很好的盈利增長(zhǎng)，今明兩年港股盈利增長(zhǎng)估計(jì)要超出20%，在這種情況下，20倍的市盈率水平并不是特別高。

　　不過(guò)也有市場(chǎng)人士擔(dān)心，內(nèi)地公司盈利高增長(zhǎng)有很大水分，其中不少增長(zhǎng)來(lái)自于股市暴漲帶來(lái)的投資收益。李晶認(rèn)為，該行對(duì)此進(jìn)行過(guò)的一項(xiàng)研究發(fā)現(xiàn)，A股上半年每股盈利增長(zhǎng)70%，其中，投資收益部分只有25%，45%則來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

　　她還預(yù)期，2008年大部分內(nèi)地公司的所得稅率將從現(xiàn)行的33%下調(diào)到25%，而內(nèi)地各行業(yè)正處于整合時(shí)期，優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)將因此受益，這些因素都會(huì)對(duì)內(nèi)地公司的盈利增長(zhǎng)構(gòu)成支撐。

　　支撐港股估值提升的另一支力量是內(nèi)地資金的推動(dòng)。高潮生說(shuō)，包括QDII在內(nèi)的內(nèi)地資金正逐步進(jìn)入香港市場(chǎng)。內(nèi)地投資人士會(huì)把A股市場(chǎng)作為坐標(biāo)系來(lái)衡量香港股市是否被高估，而結(jié)論便是香港股市被低估了。隨著內(nèi)地資金進(jìn)入香港的規(guī)模越來(lái)越大，這股力量便會(huì)導(dǎo)致香港市場(chǎng)估值的提升。

　　仍將回歸國(guó)際化估值軌道

　　如果說(shuō)香港市場(chǎng)估值正逐步內(nèi)地化，是目前存在的一個(gè)客觀事實(shí)，那是否意味著今后香港市場(chǎng)將變成第二個(gè)A股市場(chǎng)？海外專業(yè)人士并不這么認(rèn)為。

　　巴克萊亞洲董事、大中華研究主管黃海洲指出，港股的估值不可能完全與A股一樣，因?yàn)樗�是一個(gè)開(kāi)放的市場(chǎng)，資本可以自由流動(dòng)，香港市場(chǎng)還有做空機(jī)制。“如果香港市場(chǎng)出現(xiàn)很大泡沫，這種泡沫將很難持續(xù)。”

　　有分析人士說(shuō)，“認(rèn)為內(nèi)地資金將主導(dǎo)港股走勢(shì)，或許是一廂情愿的看法。香港市場(chǎng)上真正的大玩家還是國(guó)際資本。”

　　交銀香港首席經(jīng)濟(jì)及策略師羅家聰認(rèn)為，內(nèi)地化只是短期內(nèi)的一個(gè)趨勢(shì)，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的上升之后，最終還是要回落到國(guó)際正常估值水平。他解釋說(shuō)，隨著人民幣最終要走向自由浮動(dòng)，內(nèi)地

資本市場(chǎng)也將越來(lái)越開(kāi)放，內(nèi)地股市的估值水平遲早要與國(guó)際水平接軌。

　　他認(rèn)為，“在內(nèi)地還沒(méi)有與國(guó)際估值接軌而又高于港股估值的時(shí)候，港股估值將有提升空間，但當(dāng)內(nèi)地越來(lái)越與國(guó)際接軌，港股的估值在上升到一定水平后便會(huì)逐漸回落。”

　　高潮生認(rèn)為，目前內(nèi)地投資者對(duì)其他市場(chǎng)并不熟悉，因而不得不將資金投入港股，導(dǎo)致港股估值大幅上漲；但隨著QDII的推進(jìn)和內(nèi)地投資者經(jīng)驗(yàn)與能力的逐步提升，未來(lái)終究會(huì)在全球范圍進(jìn)行資產(chǎn)配置，資金就會(huì)從估值較高的港股轉(zhuǎn)移到其他估值更有吸引力的地區(qū)。