三大質(zhì)疑！究竟是誰制造了神華101港元神話？

　　知名投行瑞銀出具的關于中國神華的估值報告引發(fā)了一場“超短裙”鬧劇———

　　事件回放

　　關鍵詞：101港元超短裙

　　10月10日，國際知名投資銀行瑞銀出具的一份研究報告將中國神華（1088.HK）目標價由35.15港元大幅調(diào)高187%至101港元。該行認為，應考慮內(nèi)地投資者愿意支付購買神華股票的價錢，來計算神華的正確價值。該行以內(nèi)地煤炭股最高的市盈率為基準，給予神華15%的溢價，因而 將目標價由每股35.15港元調(diào)高至101港元。此報告一公布，中國神華A股連續(xù)3天漲停，隨后在摸高94.88元后，連續(xù)下跌6天，昨日收報80.05元。神華H股也在摸高57.95港元后一路下滑，昨天收報49.45港元。

　　瑞銀稱，中國神華一直在為煤炭行業(yè)設定新的估值基準，相當于74倍市盈率的目標價將意味著煤炭的長期價格為每噸150美元。

　　據(jù)媒體報道，瑞銀的這份報告剛一出爐就在電話會議現(xiàn)場遭到了客戶的強烈質(zhì)疑和嚴詞批駁。這些投資者認為瑞銀在一個月之內(nèi)，在中國神華基本面毫無變化的前提下，陡然將其目標價提高近3倍，屬于一種癲狂的行為。此后一些媒體和同業(yè)機構也紛紛認為瑞銀的估值是缺乏理性。里昂證券研究部主管甚至當眾表示，若神華股價真如瑞銀所言達標，他將“穿上超短裙”。

　　三大質(zhì)疑

　　歸納起來，所有對這份報告的質(zhì)疑集中在三個方面。

　　質(zhì)疑一：報告的邏輯不對

　　本來是對神華H股的評估，卻以A股市場為參考，依據(jù)A股煤炭股的最高市盈率，并且是將目標價確定后再倒推中國煤炭的價格將上漲至每噸150美元左右。

　　質(zhì)疑二：煤炭價格能漲多少

　　在12個月內(nèi)，中國的煤炭價格不可能上漲到每噸150美元左右。目前國內(nèi)煤炭價格算上運費平均才300元/噸，優(yōu)質(zhì)煤才400元/噸。煤炭交易屬于國家監(jiān)控的大宗交易，價格一向比較平穩(wěn)。尤其是前兩年煤炭價格已有大幅上漲，今年再次出現(xiàn)大漲可能性不大。即使不考慮宏觀調(diào)控，一年內(nèi)也不可能讓國內(nèi)煤炭價格漲到1000元/噸。

　　質(zhì)疑三：瑞銀報告的出臺時機太“湊巧”

　　據(jù)報道，香港聯(lián)交所資料顯示，瑞銀10月5日以每股44.243港元增倉中國神華1206.9683萬股。就在瑞銀增倉神華后不久，10月11日，瑞銀報告出臺后，中國神華港股大漲24.01%。

　　在此次增持前，瑞銀集團今年曾數(shù)度調(diào)整中國神華的倉位。根據(jù)香港聯(lián)交所的資料，7月12日，它曾增持中國神華至5％，8月31日，公司又減持至4.96％，半個月之后的9月17日，再度增持中國神華至5.05％。

　　一位在投行工作多年的資深人士告訴記者，如果交易部門提前獲得了內(nèi)部研究的信息，規(guī)范的做法是敦促他們立即向市場同期公開，而不是自己搶先交易。否則不僅與職業(yè)操守和行業(yè)規(guī)范相悖，也容易引起監(jiān)管部門的注意。但是，這位人士也告訴記者，雖然交易部門和研究部門相互獨立，但也難免發(fā)生兩部門“不約而同”看好同一只

股票的情況。

　　瑞銀回應

　　關于101港元估值

　　瑞銀有關負責人向記者強調(diào)，在瑞銀的研究報告發(fā)布之前，均會經(jīng)過嚴格的內(nèi)部審核流程以保證其符合公司要求及法律的標準。報告中的觀點，是基于對行業(yè)、公司以及市場進行詳盡的分析研究而得出的結(jié)論。此外，本報告的分析師對能源板塊持續(xù)看好，因而神華的估價有所提升。資產(chǎn)管理部門也對能源板塊看好，所以作出相關投資。

　　關于買入神華股票時機

　　昨天晚間，瑞銀就神華研究報告發(fā)布前的增倉行為對本報記者表示：“中國神華的研究報告是我們投資銀行部門的證券研究隊伍專門向客戶發(fā)布的，并不在瑞銀的其他部門使用。而瑞銀對神華的投資則是由資產(chǎn)管理部門負責，兩者是獨立的。我們在不同的業(yè)務部門間有嚴格的防火墻。瑞銀的投資銀行部門和資產(chǎn)管理部門相互獨立，兩者沒有任何市場信息的共享和交流，不會因此獲利�！�

　　散戶心聲

　　被套了也堅決持有

　　“別看神華(股吧，行情，資訊)這幾天跌了不少，我都被套住了，但我相信神華肯定還會漲，今天都80了，年底肯定能漲到100元！”雖然王小姐對大盤四季度走勢信心不大，但她仍舊對神華“一往情深”。昨天，記者在隨機采訪中發(fā)現(xiàn)，不少在高位追進中國神華的“小散”們雖然被套，但并未逃出，均表示會堅定持有。

　　王小姐回憶說：“神華上市當天，我一大早就開始下單，因為價格出的不夠高，收市的時候還是沒成交，接下來又是連續(xù)兩天漲停，我追了半天還是沒追進去，到了第四天，終于成交了，92塊！我買了幾千股。”

　　“當時我那么堅定買神華，因為我在網(wǎng)上看了瑞銀的報告，說能漲到101元港幣，招商證券也看高，而且從生活中判斷，年底煤價肯定要漲的。雖然最近幾天跌了，但我覺得肯定會漲上去的，我不打算拋掉，繼續(xù)持有，年底肯定能漲到100元！”王小姐說。

　　無獨有偶。李大姐也是追高進去的，不過她比王小姐幸運，70多元買進。記者采訪時，她也表示，仍堅定持有中國神華�！吧袢A是中國煤炭行業(yè)的老大，煤炭行業(yè)最近幾年又非常好，而且又有資產(chǎn)注入題材，你看滬東重機，就是因為有資產(chǎn)注入題材，改成中國船舶以后都漲成什么樣了，神華就是下一個滬東重機，能漲到180元！”

　　記者采訪發(fā)現(xiàn)，除了被套的股民看好中國神華之外，不少“圍墻”外面的小散還在積極捕捉買入神華的良機。孔先生前兩天趁調(diào)整的時候，就大膽買入中國神華，他說：“中國神華肯定還會漲，現(xiàn)在就是短期調(diào)整。有資產(chǎn)注入題材，又是藍籌，你還怕它不漲？”

　　同業(yè)評估

　　相比瑞銀，其他國際投行對中國神華的評估顯然要謹慎得多。中國神華H股股價自8月中旬以來由20余港元飆升至目前49港元上下，短短兩月股價翻倍。除瑞銀外，已經(jīng)有多家國際投行也給出了12個月目標價，其中摩根大通為50.90港元，德意志銀行為40港元，高盛和雷曼都為60港元。國泰君安香港在10月9日出具的報告中，將中國神華的12個月目標價定為55港元。里昂證券認為，中國神華明年二季度前內(nèi)部不太可能完成資產(chǎn)注入或收購，因此將目標價調(diào)為48.5港元。該投行還建議投資者利用中國神華A股上市的機會逢高獲利出場。

　　各抒己見

　　■招商證券研究員盧平：

　　我對中國神華評定的最新定價區(qū)間是94.5元-107.99元。我認同瑞銀的估值，煤價的上漲和即將進行的資產(chǎn)注入，使得神華未來的成長空間非常好，年底漲到100元左右沒問題。但我一不認同瑞銀的倒推邏輯，二不認同其對煤價的判斷，雖然煤價會上漲但不會那么夸張，一年每噸漲30元比較正常的。

　　■國泰君安能源分析師張文先：

　　目前內(nèi)地優(yōu)質(zhì)煤炭價格400多元/噸，明年達到1000元/噸絕對不可能。

　　■銀河證券分析師高波：

　　雖然機構對神華的估值在本質(zhì)上沒有分歧，即資產(chǎn)注入的預期和煤價的上漲，但對資產(chǎn)注入的種類和時間還是有差別的。個別估值過高的機構認為資產(chǎn)注入的種類只有煤，但大多數(shù)機構更認同可能包括煤炭

化工產(chǎn)品等不同的種類，那么這決定了其注入資產(chǎn)的價值；另外就是資產(chǎn)注入的時間，是明年還是兩年以后，這是完全不確定的。因此在這兩個前提下，大部分機構都給予了謹慎的估值，在50元-70元之間。

　　■財經(jīng)評論家水皮：

　　雖然港股向A股看齊是個趨勢，但瑞銀把市場炒作的結(jié)果作為神華估值的基礎，明顯是本末倒置。讓價值圍繞價格波動，這很有些自我炒作的成分，當然瑞銀自己也買了神華，但估值是不能逆推的。

　　至于神華的估值，神華董事長在神華剛上市的時候說，他對股價不很滿意。我倒想問問，如果你知道神華會漲到150元，為什么把發(fā)行價定在30多元？推高神華的噱頭就是資產(chǎn)注入，但目前形勢很明顯，管理層在“點殺”藍籌泡沫，就算神華正在醞釀資產(chǎn)注入，國資委也不會同意，

證監(jiān)會更不會批！

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