皮海洲

    一則來自香港媒體的消息甚是令人關(guān)注。消息稱，內(nèi)地管理部門將禁止國有企業(yè)同時在香港和內(nèi)地進行首次公開募股，計劃在海外上市的國有企業(yè)必須首先在內(nèi)地發(fā)行股票，之后經(jīng)過一段時間方可進行H股發(fā)行交易，但時間間隔不應超過3個月。

    雖然這則消息目前并未得到管理層的證實，但筆者相信，并非空穴來風。一個明顯的事實是，與今年大量H股回歸A股市場形成鮮明對比的是，今年在香港新上市的H股公司寥寥無幾。

    另一個事實是，不論是H到A模式或是A+H模式，都存在著不小的弊端。在H到A這一市場流行方式下，不僅H股被賤賣，而且在H到A的過程中，H股股東通過拉抬H股股價，對A股的發(fā)行價格形成擠壓，造成A股的高價發(fā)行，A股投資者的利益因此受到損害。每一次H到A發(fā)行的結(jié)果，都是一次A股投資者利益的流失。而A+H模式，令兩地證監(jiān)會、交易所及保薦人要做大量溝通工作，定價時也面對兩地市場不同的困難。并且在這種發(fā)行模式下，A股市場的詢價，基本上流于形式。

    正是基于上述原因，改變現(xiàn)行的同一家上市公司A股與H股的發(fā)行方式具有一定的必要性，從A到H模式的推出也就在預料之中。

    在H到A的模式里，H股股價往往會對A股的發(fā)行價起到倒擠的作用，而實行A到H股發(fā)行，H股對A股發(fā)行價格的擠壓作用就不復存在了。而且在不受H股影響的情況下，A股的發(fā)行價格有可能變得更加理性一些。此舉顯然是有利于保護A股市場投資者的利益的。

    不僅如此，A到H股模式有利于充分發(fā)揮A股市場的話語權(quán)。不論是H到A，還是A+H模式，A股發(fā)行價格的確定往往都要看H股的臉色行事。A股發(fā)行或以H股的市場價為基準，或與H股發(fā)行價保持一致，這不僅不利于A股市場詢價機制發(fā)揮作用，而且A股市場的話語權(quán)也得不到體現(xiàn)。實行A到H股發(fā)行模式，A股市場就可以獨立發(fā)揮其話語權(quán)的作用，長此以往，也有利于詢價機構(gòu)詢價水平的提高。

    此外，A到H股模式也有利于改變H股被賤賣現(xiàn)象的發(fā)生。在H到A的發(fā)行模式下，H股被賤賣的現(xiàn)象普遍存在。而采用A到H模式，那么A股的發(fā)行價格乃至二級市場價格就將對H股的發(fā)行價格起到標尺作用。如此一來，H股被賤賣的現(xiàn)象將會大幅減少。

    不過，盡管A到H模式具有積極意義，但真要實行A到H股發(fā)行模式，恐怕又將面臨“路難行”。

    H到A的模式之所以能夠得以存在，關(guān)鍵就在于香港與內(nèi)地市場成熟度有很大不同。在這種情況下，國內(nèi)的投資者不僅可以接受香港股市的價格，就是A股的發(fā)行價格遠遠高于H股的發(fā)行價，甚至將A股發(fā)行價與H股的市場價相接軌，內(nèi)地的投資者也是可以接受的。畢竟內(nèi)地的投資者注重的是股票的投機功能，至于投機之后，股票是否真的具有多少投資價值，那在新股發(fā)行時是無人關(guān)注的。如此一來，H到A自然不存在障礙。

    A到H就困難得多了。正因為A股的不成熟，市場充滿了投機色彩，A股市場的發(fā)行價往往高高在上，其新股發(fā)行市盈率少則20倍、30倍，多則40倍、50倍甚至近百倍。這樣的發(fā)行市盈率甚至已經(jīng)大大超過了港股二級市場的市盈率。因此，實行A到H這一發(fā)股模式，港股投資者將很難接受A股的發(fā)行價格。如果先行發(fā)行的A股保持高市盈率發(fā)行，而隨后發(fā)行的H股卻實行低市盈率發(fā)行，那么，這樣的A到H不僅失去了意義，而且更是對A股股東利益的直接損害。

 

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