北京首放

　　用“跌宕起伏”來形容恒生指數最近的表現并不為過：從7月26日23557點一口氣俯沖到8月17日的19386點，一舉擊破20000點重要心理關口，隨后又一路上漲到24200點上方，還創出了歷史新高記錄。

　　現在的問題是，空頭方面有美股次級債可能引發經濟減速等重磅利空，與港股新軍進場等多頭搏殺，加上美聯儲在9月18日前后有減息可能，以及港股直通車延后等空中有多、多中帶空的消息混雜，局面變得撲朔迷離。多空雙方誰將取得勝果？

　　空頭：美股走弱連累港股

　　由次級債引發的多米諾骨牌效應正在擴散，市場多數觀點認為骨牌并沒有就此全部倒完。就次級債危機來看，美國次貸市場的壞賬和未履約次貸票據雖然美國當地市場機構估算未來幾年可能浮出水面的數量———合理的估計是價值1000億到2000億美元，但沒有人真正知道這些呆壞賬的藏身之處，這是問題所在。

　　現實的情況是，上周末公布的美國8月份非農就業人口四年來首度減少，在華爾街引發了經濟正步入衰退的擔憂，如果就業市場繼續疲軟，經濟后退憂慮就會加重，企業盈利前景自然不容樂觀。前美聯儲主席格林斯潘稱，當前形勢與1987年股市崩盤時不乏相似之處，這使美國

　　多頭：港股直通車新資金進場

　　雖然之前內地公布了港股直通車的試點計劃，但是為了緩和投資者的過度投機情緒，直通車的計劃押后，對于投資者的心理有一定影響；建行回歸獲批將再次點燃國企和紅籌回歸的熱潮，而A股對于H股的影響力將更為明顯。受此影響，近期包括H股在內的港股在23000點附近高位震蕩，漲跌互現。恒生指數是新高突破，還是構筑雙頭掉轉下行？兩種可能性似乎都是存在的。

　　現在港股理論上的多頭優勢是H股低估明顯。同在A、H股市場上市的44只股票中，有30只股票的A股高出H股股價50%以上。其中三分之二的股票溢價超過100%，包括大唐發電、中國鋁業、江西銅業、東方航空、南方航空、中國國航、華電國際、中國石化、中信銀行等。隨著紅籌股的回歸步伐越來越近以及內地“港股直通車”的真正落實，A-H 股股價理論上將會趨近，實現“同股同權同價”。

　　多空關鍵點：美聯儲降息與否

　　所幸的是，在7月份次級債首次爆發全球股市動蕩的時候，美國

　　如果說美聯儲這次沒有減息的意思，那么美股很可能應聲下跌，而包括歐洲、日本等亞洲地區也將跟隨下滑，甚至不排除再次引發全球股市大動蕩的可能。

　　但如果降息意圖明顯，并且在下周二給予首次兌現，那么短期對包括香港在內的新興市場的影響為利好，當然資金仍然會大量流入亞洲等地，港股有望出現刺激性上漲，那個時候恒生指數有望乘勢上漲突破新高，構筑一個明顯的上漲通道。