⊙西南證券研發(fā)中心副總經(jīng)理 周到

　　建設(shè)銀行(0939.HK)的A股發(fā)行審核，呈光速之勢。8月23日，建設(shè)銀行股東大會批準(zhǔn)其發(fā)行A股方案。此后的第七個工作日，中國證監(jiān)會即宣布將于9月7日審核建設(shè)銀行的A股首發(fā)事宜。因而，中國證監(jiān)會決定受理并初審建設(shè)銀行申請A股發(fā)行材料，速度極快。這樣的速度審核，是否與平衡A股市場供求關(guān)系有關(guān)，則不得而知。

　　隨著建設(shè)銀行拉啟新一輪H股回歸的帷幕，下半年A股市場融資規(guī)模有望超過上半年。目前，回歸方案已經(jīng)走完股東大會程序的還有北京首都機場(0694.HK)、中國石油(0857.HK)、中國神華(1088.HK)、上海復(fù)地(2337.HK)、富力地產(chǎn)(2777.HK)、中海油田服務(wù)(2883.HK)、紫金礦業(yè)(2899.HK)等，回歸方案將在9月份走股東大會程序的有中煤能源(1898.HK)、中海集運(2866.HK)、首創(chuàng)置業(yè)(2868.HK)。上半年，重慶鋼鐵(1053.HK，601005.SH)、中國遠(yuǎn)洋(1919.HK，601919.SH)、中國平安(2318.HK，601318.SH)、交通銀行(3328.HK，601328.SH)回歸時，經(jīng)加權(quán)平均計算，宣布的A股發(fā)行價為當(dāng)天H股收盤價的90.67%。按9月4日11只H股的收盤價計算，建設(shè)銀行等11家公司合計籌資規(guī)模上限約為2578.04億元。如果保持90.67%的折扣比例不變，則籌資規(guī)模上限為2338.28億元。這要大于中國證監(jiān)會公布的上半年境內(nèi)市場股票、可轉(zhuǎn)換公司債券合計融資規(guī)模1948.32億元。這也意味著，A股市場下半年融資總額超過上半年，幾乎鐵板釘釘。

　　H股公司有回歸迫切性。前不久，香港證監(jiān)會主席方正即表示，香港和內(nèi)地資本市場進一步融合后，“A、H股價格差別也會較現(xiàn)在收窄”。它雖然不會一蹴而就，但最終結(jié)果應(yīng)該是A股估值對發(fā)行人不會有更大的吸引力。增發(fā)H股與發(fā)行A股比，不過半斤八兩而已。這就會影響到H股公司回歸的積極性。從投資需求看，在境內(nèi)個人直接投資香港

證券市場的制度樊籬沒有拆除之前，H股公司回歸的主要理由，是讓內(nèi)地投資者分享改革開放成果�！案酃芍蓖ㄜ嚒币坏╅_通，內(nèi)地投資者不僅可以直接投資H股、紅籌股，分享改革開放成果，而且還可以投資其他的香港上市證券，分享香港經(jīng)濟發(fā)展的成果。屆時，A股投資者可能不會像現(xiàn)在那樣追捧H股公司的回歸。因此，隨著“港股直通車”的即將開通，在A股和H股差價尚未全面縮小前，有回歸意愿的H股公司是否會有“機不可失，時不再來”的緊迫感呢？總之，“A、H股價格差別也會較現(xiàn)在收窄”，有利于香港一級市場和二級市場規(guī)模的做大，促進香港經(jīng)濟的繁榮和發(fā)展。筆者相信，中央政府會從戰(zhàn)略的高度予以重視。

　　建設(shè)銀行等11家H股公司的回歸，將使A股流通市值增加多少呢？我國現(xiàn)有A+H上市公司45家。就在中國證監(jiān)會宣布將審核建設(shè)銀行A股首發(fā)事宜的當(dāng)天，在按

人民幣匯率中間價折算后，加權(quán)平均A股和H股收盤價分別為20.1165 和7.7985元。前者是后者的2.58倍。這也意味著，當(dāng)這一比價關(guān)系尚未發(fā)生變化時，2578.04億元H股市值對應(yīng)的A股市值為6651.34億元。9月4日，A股流通市值僅78272.04億元。因此，在A股市場中，11家H股公司回歸帶來的擴容影響，并不算小。

　　當(dāng)然，對內(nèi)地投資者來說，隨著“港股直通車”的開通，也可以不在意A股市場的擴容。9月4日，香港市場

股票流通市值177857億港元。這是A股流通市值的2.27倍。這意味著內(nèi)地居民股票投資范圍的擴大，將是空前的。它會使內(nèi)地居民的投資視野豁然開朗。當(dāng)前，內(nèi)地和香港的股票流通市值已經(jīng)超過25萬億元。基數(shù)變大后，因H股公司回歸而增加幾千萬元的流通市值，就顯得微不足道。但前提是，必須把內(nèi)地和香港市場放在一起看，而不僅僅只看A股市場。這就像我們對上海和深圳市場一視同仁一樣。把內(nèi)地和香港市場放在一起看，不宜厚此薄彼，而是要考慮“A、H股價格差別也會較現(xiàn)在收窄”的因素。

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