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　　美林日前在南車時代(3898.HK)公布今年上半年業(yè)績后，與其管理層舉行電話會議，并發(fā)表研究報告，給予其“沽售”評級。

　　截至今年6月底止，南車純利1.61億(人民幣，下同)，按年輕微增長5.2%，每股盈利15分，不派中期息。期內(nèi)營業(yè)額7.19億元，升13.4%。美林認為南車可受惠政府進取地推展高速火車，及將主要外商的技術(shù)轉(zhuǎn)移至本地廠商的計劃，仍視其為作長線投資的良好選擇。在未來3至5年，南車借其自有制造技術(shù)，將可在內(nèi)地雙頭壟斷的市場，為強勁的市場參與者。

　　不過，如早前美林的研究報告所指，短期的業(yè)務(wù)波動，將為南車估值的主要風險之一。南車主要從鐵道部獲取訂單，訂單的延誤將短期增長造成負面影響。雖然南車擁有強勁的管理團隊，但無法控制政府外部的影響。如今年上半年業(yè)績所顯示的情況，訂單很大可能出現(xiàn)波動。

　　美林指出，南車的貿(mào)易應(yīng)收賬款由去年底的5.08億元，上升至今年上半年底的6.2億元，增幅達20%。主要原因是鐵道部在今年4月開始的第6次鐵路提速中，較為關(guān)注行車安全問題，因而較多資金流向行車安全裝備。南車管理層表示，行車安全已獲關(guān)注，而南車在下半年將著眼于收回賬款，預(yù)期應(yīng)收賬款的問題將在年底有大幅改善。南車將繼續(xù)使用標準的3個付款期，未有改變，料營運現(xiàn)金流將在年底有改善。

　　至于下半年及明年的訂單展望，管理層預(yù)期接獲較多時速200公里電動機組(EMU)的訂單，而非300公里的電動機組。南車原預(yù)期在明年底交付最多60個單元的300公里機組，并于09年首季付運小部分機組。不過，由于200公里機組的需求較300公里機組為高，故南車料200公里機組訂單將上升，而300公里機組的付運將延后。

　　今年上半年首批付運的200公里機組，因大部分組件仍需向三菱購買，故毛利率相對較低。南車正改進生產(chǎn)能力，自行制造更多組機，故毛利率應(yīng)可獲提升。當達至成熟期，200公里機組的毛利率，應(yīng)與300公里機組相若。此外，南車具備足夠的產(chǎn)能應(yīng)付鐵道部的訂單，明年2月亦會有新廠房投入使用。

　　美林表示，最近有報道指，株州南車與主要國際設(shè)備商，達成高壓交流電機車的技術(shù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。此外，鐵道部與南車母公司南車集團簽訂逾300億元訂單協(xié)議，涉及1200個單元的交流電機車，首批500組機車的合約已簽訂。

　　美林預(yù)期南車可于明年中旬開始，從外國技術(shù)商接收機車的組件，對營業(yè)額及利潤的影響將09年開始顯現(xiàn)。至2010年，南車應(yīng)在機車市場獲壓倒性的市場份額，而自制組件的比重應(yīng)達極高水平。

　　美林預(yù)期南車今明兩年的全年純利分別為3.38億及4.12億元，股息收益率為0.908%及1.11%，市盈率44.03倍及36.16倍。