滕軍

　　隨著國家外匯管理局《開展境內個人直接投資境外證券市場試點方案》的公布，境內個人直接投資境外股市被正式放行。按照方案，在試點期間，我國內地投資者可投資在港交所上市的證券品種。目前從相關統計數據來看，投資者對投資港股有相當高的熱情。而事實上，無論從絕對股價的差異，還是整體市盈率水平來看，港股確有著相當的估值優勢。但筆者以為，單看估值并不足夠，港股投資與A股投資有較大的差異，如果盲目投資也會帶來較大的風險。

　　“便宜”是港股的最大相對優勢。目前我國市場整體市盈率水平已超過了50倍，滬深300的市盈率水平也已超過了35倍。而香港主板市場19個主要行業的加權平均市盈率則明顯低于A股市場的對應行業市盈率水平，絕大多數行業市盈率約為A股相應行業市盈率的50%左右。再從絕對股價來看則更為明顯。以45家A＋H股的股價比較來看，所有的A股都溢價于H股。截止到8月28日的數據顯示，45家公司A股平均溢價達到106.85%。其中，最高的洛陽玻璃溢價達到了764.37%。近期表現強勁的中國鋁業溢價率也達到了146.37%。

　　但港股與A股市場在投資者結構、交易規則、市場環境等多方面存在較大的差異。香港市場是一個開放性的國際性金融市場，目前投資者包括自營商、本地個人投資者、本地機構投資者、海外個人投資者、海外機構投資者等。其中，海外機構投資者占有較高的比例，它們的進出對市場有很大影響。海外機構投資者以全球性視野投資，同時資金進出完全自由，如果估值出現明顯高估于其它市場，其撤離將引起市場的大幅波動。而A股市場近乎全封閉的市場，投資者主要以內地個人和機構為主，外資入市只有通過QFII渠道，其資金的進出都有一定的額度和限制，而且比例較低。

　　港股與A股市場在交易規則上的差異更大。港股交易包括H股在內都沒有漲跌幅限制，同時港股有做空機制。因此與A股相比，港股的波動和震蕩更大。近期因受美國次級債危機的影響，恒生指數在短短的20多天里從23500點左右下跌到19400點，下跌幅度近20%，而H股指數曾在一天內下跌超過10%。港股的做空機制，也使得當股價超過合理估值水平較多時，投資者能通過做空獲利，而A股缺乏做空機制，更容易出現單邊市道。

　　港股市場與全球市場聯動性更強。港股市場運行與美國股市及全球市場的運行有較高的聯動性，因此美國等國經濟運行狀況、重要財經政策的變化、重大事件的發生等，都會影響到港股市場的運行。如受美國次級債危機的影響，港股隨主要市場的下跌也出現了較大幅度的下跌。而A股市場卻能夠一枝獨秀，保持較強的運行態勢。

　　因此，作為長期熟悉A股的內地投資者在接觸新的投資渠道，得到更多的投資品種和相對便宜的優勢時，應該更多地了解和熟悉港股投資運作的特點，熟悉交易規則和監管規則，關注美國等地的經濟運行狀況、重要財經政策的變化等，這樣才能降低港股投資風險。而在投資初期，先從H股投資入手，也許是熟悉港股投資的較好方式。(作者系國盛