香港股市近日出現了獨立上漲行情。與公布《開展境內個人直接投資境外證券市場試點方案》前一個交易日(8月17日)相比，8月27日，國企指數、紅籌指數、恒生指數分別上漲了27.15%、24.53%和15.65%。在此期間，道·瓊斯工業平均指數、標準普爾500指數、納斯達克綜合指數、法國巴黎CAC40指數、倫敦《金融時報》100指數、東京日經225指數，分別上漲1.86%、1.44%、2.24%、4.23%、2.57%、6.73%，上證指數、深證成指、臺灣地區加權指數分別上漲10.60%、14.00%、7.76%。可以看出，以往，香港股市主要受西方股市的影響，而在《開展境內個人直接投資境外證券市場試點方案》公布后，香港股市暫時不再受制于西方股市的走勢，而是一枝獨秀，再創歷史新高。

　　境內股市盡管牛氣不如香港股市，但也在不斷改寫指數的歷史紀錄。當前市場上的一種流行觀點是：內地和香港的估值水平不一樣，因此盡管內地和香港股市市盈率高低有別，內地股市依舊可以有比香港股市更高的溢價。

　　不過，堅持這樣的觀點，客觀上已經把內地市場貶為了投機市場。持上述觀點的人并不否認，如果是以分紅為目的的長期投資，那么香港股市的投資價值要比內地股市高。但這話只說了一半。另一半的意思是，如果并不堅持長期投資，并不等待分紅，那么，買內地上市的

股票還是很值得的。但這似乎是在明明白白誘導內地居民到此參與短線買賣。因此，持上述觀點的人不免泄露了天機：他們居然把內地股市看成投機者的樂園。但這也表明，他們對香港市場并不太了解。香港股市實行T＋0交易，不設漲跌停板。因此，要論短線買賣和二級市場單日差價，目前的內地股市也無優勢可言。內地的那些權證投機者，在香港市場可能更如魚得水。因此，請投資者去香港股市，請投機者留在內地股市，也不見得合理。

　　同一商品在不同市場可以有不同價格。星級飯店的可樂比超市貴若干倍，那是因為前者的綜合環境和服務質量優于后者。香港的牛肉面比青海的貴若干倍，那是因為后者的綜合成本低于前者。由于交通費用昂貴，香港人不可能為吃價格便宜的牛肉面而來到青海。因此，兩地的牛肉面價格也不會因此而靠攏。表面看，旅客為買可樂而走出星級飯店的成本是低廉的，但他實際上還放棄了環境和服務，星級飯店因此不必降低可樂的售價。

　　那么，內地股市是否可以有比香港更高的溢價呢？這在以往是合理的。內地股市受供求關系等因素的影響，高市盈率的股價已經形成。要買掏錢，不買請便，內地居民并無其他的證券市場可以選擇。隨著合格境內機構投資者境外證券投資和境內個人直接投資香港股市制度的出臺，內地居民已有新的市場可以選擇。并且，無論是投資境外

理財產品，還是直接投資香港股市，并不比直接投資內地股市來得麻煩，更不像香港人跑到青海吃牛肉面那樣費事。香港股市的服務質量也未見得明顯遜色于內地。這樣，兩地股票存在太大的差價，就不合理了。(周到/證券時報)(作者系西南證券研發中心副總經理)

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