□阿斯達克網絡信息有限公司

　　野村國際日前發表研究報告，預期中煤能源(1898.HK)盈利強勁增長，維持其“買入”評級，，合理價9.2港元。

　　野村指出，據中煤去年度業績，受惠減少向外采購，單位生產成本按年跌6%，確認處于下降趨勢。中煤去年自產原煤6650萬噸，按年增長32.7%；向外采購1260萬噸作混合之用，商品煤減少860萬噸，材料單位成本下降19.2%至每噸93.2元(人民幣，下同)。公司管理層表示，今年擬外購900萬噸煤混合，按年減少28.6%。

　　由于產出增長強勁及混合需要，野村認為減少向外采購從而削減成本的效用有限。管理層透露了其他降低成本的方法，包括增加規模效益、減低單位勞工成本，及改善生產程序。去年運輸單位成本下跌3%，管理層預期今年成本會持平。野村維持銷售單位成本的預測，但料今明兩年運輸成本每噸下降4.4元及2元，較去年成本低11.5元，或較管理層目標低5-10元。

　　該行表示，中煤去年自產原煤的數量，略高于其預測的6500萬噸，不過符合管理層的目標，即至2010年產量上升至1.26億噸，年復合增長率為17.3%。不過，因為去年動力煤的平均售價為298元，較野村預期的306元低，故野村將今明兩年的平均售價降低5元，分別至每噸326元及336元。

　　野村維持今明兩年合約出口價格的預測，即每噸56美元，但漲價的機會很大，相信出口商的叫價會逾60美元；同時調高中煤今年自產煤銷量預測1.4%至7100萬噸。由于去年的財務成本低于野村預期，加上計入來自上市所得款項的利息收入，野村調低中煤今明兩年的財務成本19.2%至36%。

　　野村指出，內地正試行全成本煤計劃，額外的監管成本料為每噸50至80元。據此，山西最近宣布向本地產煤商征收可持續性發展基金，3月1日生效，當中每噸動力煤需繳付5至15元，無煙煤繳付10至20元，焦煤繳交15至20元，另加向大生產商傾斜的調整基數。此外，山西還可能于今年下半年征收每噸10元的礦山環境治理恢復保證金，及每噸5元的煤礦轉產發展基金。

　　該行留意到中煤在今年的合約中加入保護性條款，可以將增加的監管成本轉嫁客戶。若“一金兩費”最終未能獲豁免，管理層希望借條款將成本轉嫁。假設未能成功轉嫁，野村估計今年純利將被可持續性發展基金侵蝕11.5%。即使可將半數轉嫁，純利亦會下降5.7%。

　　綜合各因素，野村上調中煤今年的純利預測1.9%至51.23億元，而明年則調升0.7%至69.44億元。此外，今明兩年的每股盈利為44分及59分，市盈率為18.6倍及13.7倍，營業額為390.78億元及448.31億元。