西南證券 周興政

　　A+H股份的市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性不容置疑。比如，從昨天的情況來看，A股和H股市場(chǎng)雙雙出現(xiàn)暴跌行情，就能驗(yàn)證這一點(diǎn)。尤其是在A股以大跌收盤后，仍在交易的港股及H股市場(chǎng)，受到明顯拖累。

　　A、H股跌市表現(xiàn)各異

　　有關(guān)兩個(gè)市場(chǎng)下跌原因的猜測(cè)差別很大。對(duì)于內(nèi)地而言，創(chuàng)下歷史最大單日下跌點(diǎn)數(shù)紀(jì)錄的上證指數(shù)，暴跌的原因顯然不是投資者擔(dān)心內(nèi)地加息或者管理層將推出更多宏觀調(diào)控措施所致，而應(yīng)從市場(chǎng)的資金面尋找答案。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，一些基金因面臨基民贖回壓力而被迫減持，導(dǎo)致股市恐慌性下跌。這種解釋雖然查無實(shí)據(jù)，但也不無可信性。

　　H股市場(chǎng)的情況卻顯然不盡相同。盡管沒有漲跌停板限制的H股市場(chǎng)中，多數(shù)H股股份均出現(xiàn)了不菲的跌幅，但跌幅超過10%的H股卻也不多。從H股指數(shù)成分股的情況看，市場(chǎng)下跌的壓力，主要來自于重磅金融股的調(diào)整以及此前出現(xiàn)了不菲短線漲幅的神華

　　市場(chǎng)中堅(jiān)力量結(jié)構(gòu)不同

　　從資金的角度而言，盡管云集于H股市場(chǎng)中的國際游資和A股市場(chǎng)中的“充裕流動(dòng)性”頗具相似性，但兩地市場(chǎng)關(guān)鍵性區(qū)別在于，H股市場(chǎng)擁有穩(wěn)定的大型基金或長(zhǎng)期持股的策略投資者，擔(dān)當(dāng)了市場(chǎng)的中堅(jiān)力量，而這恰恰是A股市場(chǎng)所缺乏的。

　　盡管H股指數(shù)近年來的累積漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出A股指數(shù)，但H股市場(chǎng)于萬點(diǎn)左右的穩(wěn)健性依然較為出色。這一點(diǎn)同樣可從外資基金或者長(zhǎng)期持股的策略投資者方面尋找答案：近日針對(duì)中石油(0857.HK)母公司在蘇丹投資油田，巴菲特發(fā)表聲明稱，不會(huì)因此而出售所持中石油股份。而盡管H股市場(chǎng)在萬點(diǎn)前后出現(xiàn)了較大幅度的震蕩和調(diào)整，但從聯(lián)交所披露的權(quán)益資料來看，最近幾個(gè)月以來并未見到摩根大通集中減持H股的情況。

　　策略投資者的穩(wěn)定性，在一定程度上降低了游資進(jìn)出帶給市場(chǎng)的波動(dòng)性。事實(shí)上，對(duì)于一些H股股份而言，一些股東的減持行動(dòng)雖然導(dǎo)致股價(jià)一度出現(xiàn)較大幅度的下跌，但最終似乎并不能據(jù)此直接得出太多的負(fù)面結(jié)論。這從當(dāng)年英國石油(BP)對(duì)中石油的減持案例中可見一斑。

　　近日，H股首都機(jī)場(chǎng)(0694.HK)的策略股東巴黎機(jī)場(chǎng)在獲得逾3倍的收益之后悉數(shù)減持了手中16.2%的股份。昨日首都機(jī)場(chǎng)大跌9.40%至7.52港元，跌破配售價(jià)格7.77港元，但在H股市場(chǎng)整體大跌以及H股未有漲跌停板限制的情況之下，這樣的跌幅顯然并不算太大。

　　筆者認(rèn)為，A+H股份比價(jià)關(guān)系的相對(duì)穩(wěn)定性，主要方面并非表現(xiàn)于比價(jià)數(shù)據(jù)的不變性，而應(yīng)是同一家公司兩只股份之間價(jià)格走勢(shì)的一致性。因此，盡管H/A比價(jià)出現(xiàn)顯著提升，但A股市場(chǎng)可能出現(xiàn)的反彈，仍有望給H股市場(chǎng)帶來拉動(dòng)作用。