西南證券 周興政

　　本周四香港股市出現(xiàn)較大幅度的反彈，各主要板塊也全面上漲。恒生指數(shù)(資訊 行情 論壇)大幅上漲1.80%至16916.77點(diǎn)。H股指數(shù)收至6822.29點(diǎn)，單日漲幅為1.24%。相比之下，H股市場(chǎng)漲幅落后。事實(shí)上，本月中旬港股市場(chǎng)展開反彈行情以來(lái)，H股市場(chǎng)持續(xù)跑輸港股大市。

　　H股市場(chǎng)漲勢(shì)乏力的主要原因在于偏高的市場(chǎng)估值。前兩年H股公司業(yè)績(jī)的復(fù)蘇推動(dòng)H股市場(chǎng)出現(xiàn)多次暴漲行情，市場(chǎng)價(jià)值得以理性回歸。不過(guò)，上半年以來(lái)H股市場(chǎng)的走勢(shì)頗有矯枉過(guò)正的嫌疑。由于H股公司的整體盈利增長(zhǎng)減緩，而多數(shù)股份的股價(jià)卻出現(xiàn)了前所未有的大幅漲勢(shì)，這使得目前的H股市場(chǎng)已經(jīng)成為香港股市中估值最高的板塊之一。

　　盡管受

人民幣升值趨勢(shì)以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期向好支撐，H股市場(chǎng)行情并未到此結(jié)束，而且在港股整體向好、人民幣升值加快的情況下，還會(huì)有上沖的動(dòng)力，但也可能隨時(shí)出現(xiàn)調(diào)整，而宏觀調(diào)控的動(dòng)向可能成為其調(diào)整的重要導(dǎo)火索。近日在國(guó)務(wù)院經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，溫家寶總理已表示出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)熱的擔(dān)心，并強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，增強(qiáng)調(diào)控的預(yù)見性、針對(duì)性、綜合性和有效性。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，各類具體的宏觀調(diào)控措施可能陸續(xù)出臺(tái)，投資者的觀望心態(tài)將籠罩于H股市場(chǎng)。

　　從業(yè)績(jī)來(lái)看，宏觀調(diào)控措施無(wú)疑將影響部分行業(yè)的盈利狀況。如調(diào)控貨幣信貸增長(zhǎng)、回收銀行體系流動(dòng)性，由此抑制固定資產(chǎn)投資的過(guò)快增長(zhǎng)，是未來(lái)內(nèi)地宏觀調(diào)控政策的一個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)，這對(duì)于目前已經(jīng)在H股市場(chǎng)占有半壁江山的三大銀行企業(yè)，將有著一定的負(fù)面影響。近日內(nèi)地央行已經(jīng)再度上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，以此進(jìn)一步遏制銀行企業(yè)的對(duì)外貸款。外電驚呼“中國(guó)央行的強(qiáng)硬程度達(dá)到4年來(lái)的最高水平”。盡管目前央行還沒(méi)有實(shí)行加息，但在一些負(fù)面因素影響下，外資機(jī)構(gòu)對(duì)中資銀行企業(yè)的盈利預(yù)期已不甚樂(lè)觀。按照諸多外資機(jī)構(gòu)的平均預(yù)期結(jié)果，建設(shè)銀行(資訊 行情 論壇)(0939.HK)未來(lái)兩年的盈利增幅將只有4.4%和9.3%，和香港同業(yè)股份相比，并無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)。

　　同時(shí)，節(jié)能降耗和環(huán)境保護(hù)也是未來(lái)內(nèi)地宏觀調(diào)控措施的重要環(huán)節(jié)之一。這是一把雙刃劍，一方面，節(jié)能降耗很大程度上要通過(guò)提高國(guó)內(nèi)成品油售價(jià)來(lái)實(shí)現(xiàn)，對(duì)于權(quán)重股中石油(資訊 行情 論壇)(0857.HK)和中石化(資訊 行情 論壇)(0386.HK)無(wú)疑是利好。煤炭企業(yè)神華能源(資訊 行情 論壇)(1088.HK)也將是這一政策的受惠者，該公司煤炭液化項(xiàng)目已成為其投資價(jià)值的重要看點(diǎn)。但另一方面，油價(jià)的提升對(duì)于多數(shù)H股公司的盈利狀況構(gòu)成負(fù)面影響。此外，對(duì)

房地產(chǎn)的種種調(diào)控措施也將使中資地產(chǎn)股走勢(shì)不明朗。銀行、石化、地產(chǎn)作為H股市場(chǎng)上的重要板塊，它們的大幅波動(dòng)也將帶來(lái)市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

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