肖鋼講述三大亮點 中行演繹精彩上市

　　本報記者 李利明 香港報道

　　6月1日上午10時，代碼為“3988”的中國銀行(資訊 行情 論壇)的股票價格開始在香港聯交所的電子屏幕上閃爍。作為六年以來全球最大的IPO，有史以來全球最大的金融機構IPO，中行以97億美元的籌資規模一舉打破了去年10月27日建行IPO所創造的多項紀錄。

　　當日，中行股價以3.15港元開盤，收于3.40港元，較發行價上漲0.45港元，漲幅達15%，成交量高達200億港元。這一天，恒生指數(資訊 行情 論壇)下跌150點。由此，中行總市值達到1067億美元，排名全球第八。

　　“這是國際資本市場有史以來最大、最成功的項目之一。”中國銀行董事長肖鋼說。

　　48歲的肖鋼在此前的一個月，率領他的團隊在北京、香港、美國和歐洲等地不停地奔波，在全球股市動蕩的糟糕時期為投資者講述了一個屬于中行自己的故事。“他在路演過程中的出色表現，對于中行獲得投資者的認同起到了重要作用。”擔任中行主承銷商的投行人士說。

　　事實上，肖鋼和為中行擔任主承銷商的投行一起，完整地向投資者呈現了中行路徑。

　　逆勢出發

　　中行選擇的并不是一個最好的時機。

　　當5月初他們開始全球路演時，迎接中行和主承銷商——高盛、瑞銀和中銀國際的是：全球股市行情一片慘綠。就在中行開始路演的第二天，全球主要股市，包括歐美股市、香港股市，甚至俄羅斯和印度等新興市場的股市，都紛紛下跌。5月份歐亞股市出現了5.7%到13.7%的不同程度下跌。

　　同時，已經在香港上市的兩家國有銀行——交通銀行(資訊 行情 論壇)和建設銀行(資訊 行情 論壇)股票也持續走低。

　　這樣的情況下，要想成功發行，獲得一個好價格，中行需要向境外投資者講述一個令人信服的故事。

　　如何突出中行和已經上市的交行、建行的差別；如何將蘇格蘭皇家銀行作為戰略投資者變為一個“賣點”；如何讓投資者建立對中行發展前景的信心，最重要的是，如何讓投資者相信中行將會成為一家國際好銀行。

　　這些，似乎都是上市故事中必須包含的內容。

　　肖鋼無疑是一個講述者。在與投資者的交流中，肖鋼務實的態度、流利的英語、自如的應對、微笑的神情都給投資者留下了深刻的印象。擔任主承銷商的投行人士甚至認為，作為“微笑大使”的肖鋼已經成為中行的新形象。

　　按照慣例，預路演和路演各需要兩周，而僅僅用了23天的中行上市預路演和路演，獲得了超過10倍的機構超額認購和69倍的散戶超額認購，并最終以接近招股價區間高點的2.95港元定價，獲得了2.18的市凈率，和花旗集團的市凈率相當。

　　按照原定的計劃，亞洲、美國和歐洲的投資者各分配1/3的發行股票數。由于亞太地區的投資者認購踴躍，最終結果是亞太區的投資者獲得了將近40%，美國大約占30%，歐洲占了不到30%，其余的1%-2%發售給日本的零售投資者。在亞太區的投資者中，香港的機構投資者和散戶都占了較大的比重。瑞銀投資銀行副主席何迪告訴本報，中東也有高質量的投資者，沙特王子、阿聯酋王子都積極認購，阿聯酋王子第一天就下單20億美元申購。

　　而中行上市首日的表現，也為這個故事劃上了一個圓滿的句號。

　　三大賣點

　　擔任中行主承銷商的有關投行人士告訴本報，在路演過程中，中行和主承銷商主要向境外投資者強調中行的三大賣點，從而使得中行的故事有別于交行和建行。

　　首先，中行的收入結構比國內其他銀行更加合理、優化。2005年，中行中間業務收入的比重將近20%，在四大銀行中遙遙領先。由于中行業務構成的很大一部分是外匯業務，與外匯業務有關的中間業務收入比重很高。結算、保函、基金托管和現金管理等是中行的主要中間業務收入。同時，中行的外匯資金業務在國內銀行業占有明顯優勢，資金業務收入的比重很高。因此，中行在招股說明書中強調，相信“多元化的產品組合和創新能力，能夠使中行獲得比其他三家國有銀行更高比重的非利息收入”。

　　其次，中行是最具備國際化色彩的國內銀行。截至2005年底，中行在海外擁有超過600家分行、子公司和代表處，這些分支機構遍布27個國家和地區，覆蓋了紐約、倫敦、東京、法蘭克福、香港、新加坡等主要的國際金融中心，具有國內銀行最龐大的海外網絡。

　　中行向投資者突出強調，中國在2001年底已經入世，中國經濟前景一定是在全球化背景下發展，這意味著會有越來越多的境外企業投資到中國，也會有越來越多的中國企業“走出去”，到世界各地投資。在支持中國經濟日益融入全球化方面，中行具有國內銀行獨一無二的優勢。

　　從這個角度上講，投資中行就是投資中國的未來，投資全球化進程中的中國的未來。

　　最重要的是，中行也向投資者講述了自身發展的美好前景。

　　從歷史上看，中行傳統上是一家外匯專業銀行，外匯業務占了整個業務的很大比重。截至去年底，中行的外匯貸款占到了整個中國銀行業市場份額的43.3%，外匯存款占到了40.9%。與人民幣業務利率的政府高度管制不同，外匯業務利率已完全市場化了，充分競爭導致了外匯業務的利差水平比人民幣業務低，相應的收益率要低于人民幣業務。

　　去年7月21日，人民幣匯率制度調整，一次性升值2%給中行帶來了幾十億元的損失。由于歷史原因，中行的人民幣儲蓄存款向來很少，來自大企業的協議存款較多，協議存款較高的利率增加了中行的經營成本。過去兩年來，中行的貸款增長速度很慢，2004年為7.9%，2005年為3.8%，遠遠低于中國銀行業平均貸款增長速度和四大銀行的貸款增速。按照貸存比和資本充足率等指標，中行貸款完全可以增長得更快。但是從穩健經營的角度出發，中行并沒有加快貸款的發放，這有助于保證貸款質量的穩定。這些都是導致過去兩年中行的盈利狀況和成本收入比率不夠理想的重要原因。

　　但這種情況正在逐漸改善，2003年到2005年，中行是人民幣存款市場份額每年都增長的惟一一家國有銀行。并且中行由于外匯業務在國內具有舉足輕重的地位，中行早就適應在利率市場化環境中的競爭了，完全能夠很好的應對下一步人民幣利率市場化后的競爭環境。

　　何迪告訴本報，中行向投資者強調，不要僅僅針對過去的資本回報率，投資者購買的是中行的未來。中行在向投資者解釋過去的同時也讓他們相信，中行有一個很好的前景，這一點從中銀香港(資訊 行情 論壇)身上可以看到。2002年7月25日，中銀香港上市。將近四年來，中銀香港自身的經營狀況有了很大的改觀，給香港和境外投資者很高的回報。2001年，中銀香港的資本回報率只有7.31%；到2005年增加到18.24%；2001年末的不良貸款比率為11.48%，到2005年末下降到為1.28%。既然中銀香港能夠做好，有理由相信中行能夠做得更好。