|
中信建投證券研究所 佘閔華
四大國有商業銀行中第一家上市的中國建行(0939.HK)在昨日公布了其首份上市年報，其中有很多數據值得內地其他銀行思考，特別是正在醞釀上市的一些內地同業。
貸款增速較低，顯示國有銀行經營策略不同于股份制銀行：建行2005年資產、存款
、貸款的增長幅度分別是17.28%、14.75%和10.20%，貸款增幅遠低于前些天公布年報的交行以及民生、浦發等內地上市銀行。從中可以看出，建行及其代表的經改造后的國有商業銀行在現階段的經營策略與股份制銀行有所區別，即使在上市后在資本充足率明顯高于內地股份制銀行的情況下，在貸款發放上依舊保持了相當的謹慎，這種做法雖然在一定程度上可能導致市場份額有所下降并影響到公司的收益，但在目前而言，著力于提高資產質量、改善治理水平而非一味追求規模擴張仍然不失為原國有商業銀行在上市初期的明智選擇。
所得稅與撥備增加情況下凈利潤有所下降：2005年建行凈利潤較2004年有所下降,主要原因在于所得稅與撥備支出的增加。2004年建行之所以取得490億元凈利潤的收益水平，與其因股份制改造享受到的政府的特殊稅收優惠政策有著直接關系，2004年建行獲得的所得稅減免數額達到154億元,當年建行繳納所得稅18.28億元，占稅前利潤的比重僅為3.64%。在撥備支出較低和所得稅負擔輕的背景下，建行2005 年平均ROE 和ROA 水平分別為21.59%和1.11%，攤薄后分別為16.38%和1.03%，資產盈利能力在國內銀行中十分突出。
資產質量有所提高，撥備力度加大，但覆蓋率仍有待提高：2005年建行不良貸款率由年初的3.92%下降到3.84%，資產質量有所提高，但仍高于主要的內地上市銀行，上市前建行通過行政剝離的手段使不良貸款率大幅下降，2005年建行撥備計提雖然有較大幅度上升，與浦發、招商、民生相比，建行撥備計提力度有很大差距。對于建行而言，未來資產質量進一步改善從仰仗政府的扶植走向依靠銀行自身經營水平和消化能力的提高是一項重要的任務，這不僅需要嚴格執行有關信貸紀律，也需要通過銀行加大撥備力度，不斷提高不良貸款的撥備覆蓋水平來達到。
人民幣升值與基本面看好推動H股價格高位企穩：今年以來，建行和交行在香港市場的股價連續走高，近期又在高位企穩，以PB和PE衡量的估值水平已經較香港銀行的平均水平高出20%，我們認為，人民幣升值的現實及預期因素和內地銀行業基本面良好是支撐股價的兩大因素。近兩個月人民幣升值的速度明顯加快，在美聯儲繼續推進加息的背景下，目前中美兩國的基準利差已經拉大到325個基點左右，根據無拋補利率平價理論，市場預計人民幣一年內的升值幅度在3%以上，人民幣加快升值步伐對建行和交行H股股東而言意味著實實在在的資產增值。
從宏觀面看，中國經濟高速增長的勢頭目前看來沒有受到明顯阻遏，2006年GDP增速有有望維持在超過9%的水平，而通脹則會繼續保持低水平，“十一五”規劃的實施對國民經濟的正面作用將逐步顯現，內地銀行業將得以充分把握由此帶來的業務機會，實現資產規模和盈利水平的高速增長，而銀行業總體的資產質量則在宏觀調控的局面下保持相對穩定，外界先前的擔憂因之大大減輕，建行和交行兼具價值增值和高成長兩大投資主題，加之H股銀行股的稀缺性，受到市場追捧也就不足為奇了。
今年2月建行被納入恒生國企指數，全流通的建設銀行由于市值已達到約8200億港元，超過目前恒指市值排名第二位的中移動(約7100億港元)，進入恒生指數成份股已無懸念，這也推動建行股價穩。
新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。
| 
