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本報記者 張煒
作為香港上市公司的國美電器(資訊 行情 論壇)，近日在投資者中引起一番議論。國美電器將母公司一直未上市的35%資產裝入香港上市公司的申請，已獲商務部批準，交易金額高達69.86億港元。黃光裕由此成為各方矚目的財富人物，據稱其個人身價將升至近200億元。
然而，整體上市前夜的國美電器股東卻沒有黃光裕那樣興奮。蘇寧電器(資訊 行情 論壇)2005年凈利潤同比增長93.5%，可國美電器凈利潤僅同比增長2.7%。而且，如此微不足道的增幅，還是在營業額同比上升42%背景下實現的。細讀年報，不難發現國美電器的隱憂。2005年銷售面積加權平均數約為69.2萬平方米，較2004年4月至12月加權平均數的36.67萬平方米有大幅增加。然而，每平方米銷售額卻呈滑坡，由2004年4月至12月期間的人民幣3.53萬元降至2005年的人民幣2.59萬元。國美電器承認，2005年開始大規模進入二級城市，受市場規模、人口富裕、消費能力及需要較長時間打入市場等因素影響，新門店的收入升幅比較慢。令國美電器對門店銷售額不滿意的城市，包括重慶、福州、濟南等。而門店銷售額上升的城市，有北京、天津、武漢、深圳、廣州等。
國美電器本來就不高的毛利率，在2005年也由9.63%下降為9.2%。實際上，這是家電零售連鎖業實施高速擴張戰略付出的代價。一方面，門店不斷增加，涉足城市越來越多，導致門店物業租金、水電雜費、人力資源費用、管理成本等上升；另一方面，單位營業面積銷售額卻因市場因素未能跟上。其結果必然是營業額的上升好看卻不中用，凈利潤增長日顯疲態。若不是家電大賣場慣用的“飛行加油”模式支撐，凈利潤是盈是虧難料。年報顯示，國美電器的其他收入由2004年4月至12月的38596.5萬元增至2005年全年74053.5萬元。其中，促銷費、進場費、上架費等來自供應商的收入，由2004年4月至12月的14527.7萬元增至2005年全年31651.0萬元。不過，國美電器對外反駁輿論對其“渠道盤剝”的批評，稱“廠家真正的競爭對手是同行，而不是渠道。”另外還用一組數據證明自己的清白：國美電器綜合毛利率大約13%，而國外同類賣場高達18%至25%。
面對欠佳的凈利潤表現，國美電器股東或許會感到不快。那么，整體上市是否會使國美電器“鳳凰涅”呢？在目前上市公司國美電器的殼內，還不包括上海、河南、浙江、黑龍江等地的門店。這些門店加盟將使國美電器的利潤總額更上一層樓，但對每股收益的貢獻，還得看利潤增長能否跟上股本擴張的步伐。69.87億港元的收購將以發行代價股份(新發行股份)、抵消相關物業費用以及現金三部分支付。其中代價股份的發行價格為每股8.05元，一共折合52.35億港元。國美電器整體上市后的總股本將由16.42億股增至22.93億股。據香港媒體報道，國美電器執行董事稱，這次收購有助提升財務表現，無論盈利抑或市值都有大幅增長。國美電器企業融資與發展部主管則表示，若以2005年財務數據計算，期內每股盈利至少有6%的增幅。
國美電器整體上市引起一番議論，外界最大的猜疑是黃光裕會不會進一步套現并擇機退出。上市后以套現方式尋求資本快速積累，是民企很有可能采取的策略。但對國美電器股東來說，要想與黃光裕一起實現“雙贏”，還得經歷未來家電大賣場更為激烈的競爭。2006年，國美電器的戰略依然是“擴張”二字，將計劃開設傳統門店120至150家，以及3家大賣場。擴張與競爭會不會使單位營業面積銷售額下降勢頭得以扭轉，黃光裕的資本運作能否讓國美電器股東笑開懷？投資者將拭目以待。
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