中國平安2005年盈利有望創(chuàng)新高 評級維持中性

　　□國泰君安(香港) 戴祖祥

　　中國平安(資訊 行情 論壇)將于周三收市后發(fā)布2005年度經(jīng)營業(yè)績。我們預期，在萬能壽險銷售強勁及投資收入大幅增長帶動下，公司將繼續(xù)受惠于巨大的死差益及費差益，2005年盈利有望創(chuàng)新高達44億元，較2004年增長40%，每股基本收益為0.705元，預期每股派發(fā)末期股息0.18元。市場普遍預期，中國平安2005年凈利潤為32.9-48.5億元，平均值為41.

3億元，公司上半年已經(jīng)實現(xiàn)凈利潤22.4億元。

　　預測2005年壽險保費收入為588億元，增長7.2%，乃萬能壽險銷售強勁增長所致　　按中國會計準則，2005年中國平安的保費收入為588億元，占壽險公司的市場份額為16.1%，較2004年17.2%下降1.1%。

　　公司保費增長主要來自續(xù)期保費持續(xù)增長及萬能壽險保單的強勁增長。按香港會計準則，我們預期2005年個人壽險毛保費收入將獲得單位數(shù)增長至374億元，銀行保險(不含存款保費)則大幅倒退六成多，團體保險保費收入基本持平。其中，盈利最豐厚的個人壽險首年保費增長兩成至94億元，萬能壽險首年保費收入占個人壽險首年保費的四成多。

　　預測2005年投資收入大幅增長45.7%至94.5億元　　投資資產(chǎn)穩(wěn)定增長及投資收益率大幅改善是中國平安投資收入大增的主因，我們預期，截至2005年底的非存款保費投資資產(chǎn)(含現(xiàn)金)將從2004年底的2166億元上升15%至2005年底的2493億元。2005年下半年，A股市場逐步回暖及部分債券市價上漲，公司總投資收益率可望上升65點子至4.06%。同時，2005年的投資收入料可達到94.5億元，較2004年大增30億元或46%。實際上，上半年中國平安的總投資收益為45.0億元，按公司統(tǒng)計口徑，總投資收益率為4.1%，超過上年同期的3.6%。

　　2006年大量協(xié)議存款到期面臨再投資風險，將拖累總體投資收益率　　不過，我們注意到，內(nèi)地債券市場到期收益率已持續(xù)下跌近1年多。目前10年期國債到期收益率僅3.0%左右，較1年前已下降100點子以上。

　　2006年中國平安有約250億元協(xié)議存款(約占投資資產(chǎn)的10%以上)到期將重新投資到債券市場，由于大部分協(xié)議

　　內(nèi)涵價值增長19%至444億元　　由于預期個人壽險首年保費增長兩成多，但萬能壽險業(yè)務的毛利率稍低，我們預期2005年中國平安1年新業(yè)務價值增長17%至46億元(12.5%貼現(xiàn)率)。加上有效保單的價值釋放及到期收益率下跌導致持有到期債券價值重估，我們預期2005年內(nèi)涵價值可達444億元，較2004年增長19%，每股內(nèi)涵價值為7.18元。

　　創(chuàng)建金融控股集團，未來可能收購銀行渠道　　公司致力于建設混業(yè)經(jīng)營的金融控股集團，我們不排除其為擴大銀行或資產(chǎn)管理業(yè)務而展開收購兼并。由于目前意圖進入銀行業(yè)的資本充裕，我們預期若中國平安展開收購，將要付出較大代價，是為主要的經(jīng)營風險。

　　維持“中性”評級　　由于死亡率普遍改善及首年保費恢復增長，同時續(xù)期保費增長提供規(guī)模效應和后援集中項目提高運營效率，中國平安可望持續(xù)受益于死差益及費差益，管理層執(zhí)著追求盈利的經(jīng)營理念，這些因素將支持公司邁向內(nèi)涵式成長之路。隨著公司新保單釋放價值，2006年底每股內(nèi)含價值將達到8.58元。我們暫時維持中國平安的投資評級為“中性”。