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□君之創(chuàng)咨詢
今年以來(lái)，中鋁系個(gè)股的表現(xiàn)遠(yuǎn)勝于大盤(pán)，昨日更是集體聯(lián)動(dòng)大幅上漲，表明市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)鋁業(yè)整合的預(yù)期在加強(qiáng)。從目前情況看，雖然中國(guó)鋁業(yè)整合只剩下時(shí)間問(wèn)題，但是究竟有多久還很難說(shuō)。
事實(shí)上，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國(guó)鋁業(yè)出的溢價(jià)不會(huì)很高，溢價(jià)可能只有10%左右，一旦近期股價(jià)上漲過(guò)快，中鋁很有可能放慢私有化速度。舉例來(lái)說(shuō)，如果山東鋁業(yè)以15倍市盈率定價(jià)，收購(gòu)價(jià)格約19.5元/股，中鋁已經(jīng)控股其71.43%，私有化只需收購(gòu)剩余1.92億股流通股即可，為此需支付37億元左右。蘭州鋁業(yè)的自備電廠正在建設(shè)中，且有大型電解鋁生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目。從中鋁做大電解鋁業(yè)的戰(zhàn)略角度看，假設(shè)蘭州鋁業(yè)以1.05倍市凈率定價(jià)，收購(gòu)價(jià)約5.58元/股，中鋁將支付約17億元。目前的股價(jià)已經(jīng)超過(guò)預(yù)期價(jià)格。特別是，2005年中期中國(guó)鋁業(yè)現(xiàn)金僅有53億元，一次性回購(gòu)兩公司的可能性微乎其微。
如果股價(jià)上漲過(guò)快，中鋁將不會(huì)以現(xiàn)金實(shí)施回購(gòu)，可能會(huì)采用資產(chǎn)置換等多種方式來(lái)完成股改。中國(guó)鋁業(yè)可能采取資產(chǎn)置換等方式進(jìn)行股改。
長(zhǎng)期看，山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)均有一定的投資價(jià)值，但是短期漲幅過(guò)快的話，中鋁可能不會(huì)立刻采取行動(dòng)，股改也將在今年晚些時(shí)候進(jìn)行，在回購(gòu)時(shí)間不確定的情況下，短線追高有風(fēng)險(xiǎn)。
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