資金暗流涌動 H股暴漲有跡可尋

　　□西南證券　周興政

　　若從個股股價看，毫無疑問的是，目前H股市場正處歷史性高位。然而，這種高位背后的支撐因素卻極為缺乏。從企業盈利角度看，盡管有最賺錢公司中石油(資訊 行情 論壇)(0857)作為中流砥柱，但H股公司整體盈利減緩的趨勢卻早成定局。而且，諸如人民幣升值、內地機構資金赴港投資等概念在市場炒作已久，這些因素能夠產生的實質性利好效應相對有

限。因此，似乎很難作為近期H股暴漲行情的主要支撐。

　　資金介入的理性不足

　　如此一來，H股市場連創新高的原因，恐怕只能從資金面角度尋找。盡管在5500點之上，H股市場就頗有被高估之嫌，但諸多國際性資金對其趨之若騖。

　　筆者之見，其中原因在于，一方面，雖然整體盈利增長狀況不盡人意，但H股公司畢竟是內地最優秀的上市資產、并能夠最大限度受惠于高速成長的內地經濟。因此，這種周期性的低迷期也可能成為一些資金介入H股市場的好機會；另一方面，由于越來越多的大型內地企業來港上市及H股市場地位的日漸增加，H股已經被包括恒指成分股在內、諸多重要指數的成分股和市場評估機構接受。對于一些跟蹤指數的基金來說，在H股成為相關指數成分股之前，以相對較低的價格介入，不失為一種降低成本、提高收益的好辦法。

　　不過，近期資金對H股的追捧似乎不甚理性。一方面，H股盈利處于周期性低迷、但股價并非處于周期性低迷期，這種對比狀況令多數H股股份的估值大幅提升，此時介入顯然并不能降低投資成本；另一方面，可能將于8月份進入恒指成分股的建設銀行(資訊 行情 論壇)(0939)等H股股份，較匯豐控股(資訊 行情 論壇)(0005)等同業藍籌股并不具備估值優勢。即便這些股份順利晉身藍籌，上漲空間恐怕也將較為有限。

　　不乏摩根大通等知名外資基金身影

　　在這場不甚理性的資金涌動之中，也不乏摩根大通等知名外資基金的身影。統計顯示，從今年1月19日H股指數躍至6000點以上至今，摩根大通在聯交所網站合共披露44次針對H股股權增減變動信息。其涉及H股股份數目15只，其中8只股份被增持，7只股份被減持，期間摩根大通合共向H股市場注資4.37億港元。此輪H股市場的暴漲行情中，有觀點認為，主流資金的增減異動才是支撐H股強勢上漲的主要原因，這種觀點看來不無道理。

　　摩根大通是H股市場上最大的外資基金，曾經大比例持有超過60家H股公司的股權，因此其增減H股股份的行動頻繁且平常。不過，盡管如此，此次摩根大通增減股份的行動還是給相關股份的股價帶來頗多的正面或負面影響。從近期市場看，一些被其增持的H股表現強勁，對指數漲勢做出重要貢獻，可為此提供佐證。

　　當然，被其減持的股份未必會出現明顯跌幅，比如中國電信(資訊 行情 論壇)(0728)。雖然該股成為近年來來被摩根大通減持最多的H股股份之一，但這種持續的減持行動卻有著高超的操作手法。事實上，該行自去年1月份以來開始策略性地減持中國電信，但這種減持卻間斷著數次大手筆的股權增持，令跟風操作的投資者頗為迷惑。近期，摩根大通對上海石化(資訊 行情 論壇)(0338)的減持行動顯然是利用其私有化概念遭遇市場熱炒的大好時機，這樣的時機雖不多見，卻能令其賺得盆滿缽溢后順利套現。

　　大規模資金異動后風險加劇

　　由此可見，在目前伴隨大規模資金異動現象的H股市場，投資風險值得警惕。僅從摩根大通等主流資金角度而言，由于其在H股市場中的持股成本較低，若能在5000點之上順利套現出局，整體獲利空間也會在1倍之上。對于這些資金來說，由于個股缺乏足夠的來自盈利方面的支撐，大規模撤出H股市場或者將資金集中于少數優質股和新股，可能性非常之大。

　　從摩根大通于H股指數在6000點之上的持股變動情況看，江西銅業(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)(0358)、鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)(0347)等優質股和東風汽車(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)(0489)等新股，顯然已經成為其重點關注對象。近日市場傳言，內地機構資金可能赴港投資，也可為其大規模的持股倉位調整作以可行性保障。

　　當然，即便是這些摩根大通等主流資金，投資決策未必是非常英名。除在彩虹電子(0438)上的敗筆之外，目前來看，2004年12月份，摩根大通對H股的大規模的全面減持行動似乎也是失誤之舉。這種失誤對于H股投資者的借鑒意義在于，當時指數僅不足5000點的波段高位，摩根大通就曾策略性地大規模套現，但在6000點之上大手買入。若非意在套走更多的差價利潤，別的方面恐怕就很難解釋了。