招商證券(香港)：金蝶國際盈利重拾高增長

http://whmsebhyy.com 2006年02月16日 16:48 招商證券(香港)

　　招商證券(香港) 鄭懷武 CFA

　　買入

　　(首次納入)

　　HK$2.35

　　基本數據

　　目標價:

　　6個月3.13

　　潛在升幅33%

　　編碼:

　　彭博: 268 HK

　　路透: 0268.HK

　　行業: 軟件

　　恒指: 15,420

　　H股指數: 6,451

　　市場中位預測EPS:

　　FY05人民幣0.16

　　FY06人民幣0.20

　　作為國內少數具有規模的軟件發展公司之一，金蝶在其強大的研究隊伍支持下，自行發展適合國內中少企業的企業資源計劃(ERP)軟件，改善中少企業的營運效率和增加管理層的決策速度，04年由于銷售成本和人工支出的快速增長導致公司的盈利倒退7%，在成本得到嚴謹的控制下，加上銷售的增長，預期公司在05-07年盈利復合增長達27%，而公司去年下半年轉到主版掛牌，相信可以進一步加強公司企業文化和增加市場對公司的信心，有助減低將來的融資成本，我們對公司的評級為＂買入＂，目標價HK$3.13，基于06年0.6x的PEG基準，市盈率則為16x，潛在上升空間33%。

　　轉至主版掛牌. 自01年在香港創業板開始，金蝶的業績都令市場滿意，過去4年的毎股復合增長達22%，雖然04年的業績令人失望，凈利潤倒退7%，主要是銷售和人工的成本上升幅度高于銷售的增長，經過管理層的努力，上半年的業績已經得到相當程度的改善，盈利增長32%，特別是銷售成本的控制，預期05年起金蝶可以重拾昔日的增長動力，公司于05年中轉至主板掛牌，相信對公司形象和日后的融資渠道大有幫助。

　　銷售增長理想: 通過擴大旗下分銷渠道的大幅增加，加上針對中高檔企業的EAS/K/3軟件和相關實施收入的快速增長，加上以中小企業為主KIS的自然增長，預期05-07年總體銷售分別增加20%，25%和21%至5.4億，6.7億和8.1億。

　　強大的研究隊伍. 作為一家軟件開發公司，人才為公司最重要的資產，在公司約3000個員工中，其中600個為研究人員，強大的研發隊伍對公司將來的發展起了關鍵的作用，04年公司在研發的總支出達到5,300萬，為總收入的12%，可見管理層對研發的重視，亦是公司將來新產品的主要支持。

　　首次評級為＂買入＂. 在銷售理想和成本控制得宜的情況下，預期凈利潤率將從04年的12.3%上升至07年的13.8%，預期05-07年的盈利增長率分別為25%，31%和24%或毎股凈利潤人民幣0.16，0.20和0.25，以06年0.6xPEG為估值標準，目標價為3.13元，建議買入，潛在升幅33%。

營運表現
12月底 (人民幣百萬)	2003	2004	2005F	2006F	2007F
營業額	365.6	445.9	535.5	669.7	807.8
稅前利潤	68.2	59.5	76.6	100.6	125.4
凈利潤	59.1	55.0	68.7	90.0	111.9
每股盈利(人民幣)	0.13	0.12	0.16	0.20	0.25
增長率 (%)	45.1	-7.4	25.0	31.0	24.3
市盈率 (x)	18.1	19.5	15.6	11.9	9.6
股息率 (%)	0.5	1.8	2.3	2.6	3.0

股本數據
總發行股數(百萬)	444
市值(港幣百萬)	1,041
毎日成交量(港幣百萬)	1.9
52周高/抵價(港幣)	2.50/1.33
大股東	(%)
徐少春	33.8
趙勇	12.4
其它人士	1.6
流通量	52.2
H Shares Free flow (%)

%	股價變化	相對HSI	相對HSCEI
過去1個月	20.5	17.3	6.0
過去3個月	36.6	30.9	8.0
過去6個月	40.0	38.0	24.3
過去12個月	18.7	4.8	(12.8)

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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