兩地航空股否極泰來

　　逐步放開對機(jī)場起降費(fèi)用和機(jī)票價(jià)格管制采取漸進(jìn)形式向香港開放第五航權(quán)

　　□國泰君安(香港)林志遠(yuǎn)

　　中國民航總局副局長高宏峰在近期新聞發(fā)布會上透露“十一五”期間，中國民航將每年新增100多架飛機(jī)，預(yù)計(jì)2010年中國航空運(yùn)量將比2005年規(guī)模翻一番。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，200

5年內(nèi)地旅客運(yùn)輸量達(dá)1.38億人次，貨運(yùn)量達(dá)303.5萬噸，整體運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量為259.2億噸公里。2001-2005年，7家國營航空公司合共盈利100億元，2005年航空業(yè)收入達(dá)1700億元。

　　高宏峰同時表示，民航總局將逐步放開對機(jī)場起降費(fèi)用和機(jī)票價(jià)格的管制。未來民航總局仍會管制機(jī)場核心業(yè)務(wù)的收費(fèi)，但會逐漸取消對非核心業(yè)務(wù)收費(fèi)的管制。國內(nèi)和國際航線的起降費(fèi)用統(tǒng)一將在未來數(shù)年內(nèi)逐步實(shí)現(xiàn)。至于機(jī)票價(jià)格方面，高宏峰表示未來民航票價(jià)可望進(jìn)一步下降，旅客將獲得更大優(yōu)惠。言論符合筆者對航空票價(jià)下降的預(yù)期。至于外資投資內(nèi)地航空業(yè)方面，外資最多持股比例上限仍為49%，當(dāng)中一家外資公司投資比例不能超過25%。

　　同時，據(jù)香港報(bào)章報(bào)導(dǎo)，“

　　維持行業(yè)短期供求失衡預(yù)期

　　據(jù)悉，2005年內(nèi)地簽訂購買飛機(jī)總數(shù)達(dá)到442架，相當(dāng)于2005年底飛機(jī)總數(shù)51%，而機(jī)隊(duì)付運(yùn)的高峰集中在2008年前后，這反映目前已簽訂的訂單逐步升至接近民航總局目標(biāo)上限水平，因此，未來再購買飛機(jī)將加劇供求失衡的狀況。

　　雖然民航總局預(yù)計(jì)2006-2010年平均每年航空運(yùn)輸增長率達(dá)15%，期內(nèi)2008年北京奧運(yùn)會舉行更可刺激短期客運(yùn)需求，但我們預(yù)計(jì)，未來幾年平均運(yùn)力增長比需求增長快，可達(dá)20%，短期供求失衡在所難免。

　　在目前內(nèi)地開放天空、引入外資持股航空公司加入市場、逐步開放機(jī)票價(jià)格的情況下，我們估計(jì)航空公司收益率將持續(xù)下跌。除油價(jià)高企以外，內(nèi)資航空公司飛機(jī)起降費(fèi)提升將增加公司成本壓力，我們對航空股中長期觀點(diǎn)未改變。故此，我們暫維持航空行業(yè)中期“跑輸大市”評級。但在目前油價(jià)回落、人民幣升值憧憬、加上市場憧憬內(nèi)地航空公司經(jīng)營內(nèi)地經(jīng)香港往外地第五航權(quán)航線的情況下，短期股價(jià)或有反彈可能。

　　受惠個股逐個數(shù)

　　我們認(rèn)為，國泰航空(0293)及中航興業(yè)(資訊 行情 論壇)(1110)屬下的港龍航空將成為民航總局向香港開放內(nèi)地城市第五航權(quán)的主要受惠者，主因兩家公司均擁有連接香港及其它國際主要城市的完善航線覆蓋。

　　我們維持中航興業(yè)“收集”投資評級，第五航權(quán)落實(shí)或加快其屬下港龍航空股權(quán)結(jié)構(gòu)重整。12個月目標(biāo)價(jià)維持1.75港元，相當(dāng)于2006年市盈率12倍。目前，國泰航空2006年預(yù)測市盈率12.1倍，預(yù)計(jì)股價(jià)波幅介于13.50-15.00港元。

　　在三大航空集團(tuán)中，我們認(rèn)為中國國航(0753)也能受惠于開放第五航權(quán)。目前國航已引入國泰為策略股東，同時建立部分航線聯(lián)營。在目前國泰航空在內(nèi)地航線覆蓋不足的情況下，其需要利用中國國航內(nèi)地航線覆蓋以爭取更多容貨源，故我們相信第五航權(quán)落實(shí)可望加快雙方的合作步伐。

　　雖然中國國航擬發(fā)行A股或構(gòu)成短期每股盈利攤薄，但集資有助降低公司負(fù)債比率，同時為公司籌集資金以鞏固國際航線業(yè)務(wù)及擴(kuò)展內(nèi)地市場。該公司為三大航空集團(tuán)的首選，投資評級由“中性”上調(diào)至“收集”，6個月目標(biāo)價(jià)上調(diào)至2.90港元。

　　在民航總局逐步放開對機(jī)場起降費(fèi)用、加上航空需求持續(xù)增長的情況下，我們繼續(xù)看好航空相關(guān)基建股，該行業(yè)的投資評級為“跑贏大市”。北京首都機(jī)場(資訊 行情 論壇)(0694)為我們在此行業(yè)首選，主因公司受惠于內(nèi)航起降費(fèi)提升、以及未來行業(yè)飛機(jī)數(shù)目大增。首都機(jī)場12個月及長期目標(biāo)價(jià)分別維持4.20及4.70港元，投資評級暫維持“買入”。