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□周到
據媒體報道，H股中國國航(0753)的A股發行已經提上議事日程。它將申請發行不超過27億股A股，在上海證券交易所上市。當然，A股發行還須經股東類別會議及臨時股東大會批準，并經中國證監會核準。公司預期，毋須進行股權分置改革，現有非上市內資股就可轉為流通A股。中國國航的A股發行，很有看點。
多數H股上市公司就內資股流通問題有過提示。中國財險(資訊 行情 論壇)《招股章程》的表述是：“內資股只能由中國內地的法人或自然人認購及交易，且必須以人民幣認購及交易。”不難看出，稍微完善一下，這幾乎可以成為內資股的定義。絕大部分H股上市公司有類似表述。2005年以來，有13家公司首發H股。上海電氣(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)《招股章程》稱：“內資股并不獲準在任何證券交易所上市，而本公司亦無安排內資股獲準在中國任何其他授權買賣設施買賣。”富力地產(資訊 行情 論壇)、交通銀行(資訊 行情 論壇)、羅欣藥業、上海棟華、海王英特龍(資訊 行情 論壇)的表述基本相同。中國遠洋《招股章程》的表述更為具體：“內資股將不會獲準在任何認可的交易設施上市或買賣，例如中國的證券交易自動報價系統。”中國神華《招股章程》則稱：“內資股的轉讓乃受中國法律不時施加的限制所限。本公司確認無意尋求神華集團將于本公司上市后繼續持有的任何部分根據股權分置通知重新分類為H股，不論于該三年期間或其他期間。”因此，H股公司的全流通問題一直存在懸念。
在境內市場股權分置改革啟動后，H股上市公司的全流通已經出現三種模式。一是提示投資者，內資股可以轉換為H股上市。第一家提出這一方案的，是南粵物流。其《招股章程》稱：“經國務院或國務院授權的審批機構批準，并經香港聯交所同意，內資股可以轉換為H股。”東風集團、靈寶黃金(資訊 行情 論壇)、廈門港務(資訊 行情 論壇)等采用這一模式，但它們僅預留操作空間。既然是“可以轉換為H股”，就屬于一種選擇。二是完成內資股轉換為H股的安排。建設銀行(資訊 行情 論壇)《招股章程》說：“本行發起人持有的內資股……將于全球發售完成后，轉換為H股，并將于香港聯交所上市。”因此，建設銀行內資股已轉換成H股。三是安排內資股在A股市場上市。中國國航是第一家提出這樣安排的H股上市公司。
未來“海歸”上市公司能否效仿中國國航模式呢？中國國航曾有前述引用上海電氣的表述。既然中國國航將來發行A股時，將適應新老劃斷的環境，選擇在A股市場上市內資股，那么，原來與中國國航承諾相同的境外上市公司，也可以作這樣的安排。當前選擇第一種模式的H股上市公司，以后融合到第三種模式，也不違背騎墻時的承諾。由于H股公司權重大，中國國航模式對A股市場的影響還是較大的。但從發展的角度看，由于H股上市公司整體盈利能力強于A股上市公司，中國國航模式的出現，必將提升A股市場的投資價值。更早提出發行A股的廣深鐵路(資訊 行情 論壇)、北辰實業、大唐發電(資訊 行情 論壇)、重慶鋼鐵(資訊 行情 論壇)、中國鋁業(資訊 行情 論壇)等，會在全流通問題上選擇何種模式、是否有創新，將引起關注。
中國國航還有望改變H股公司在A股市場點綴式發行的格局。據對31家同時有A股和H股公司的加權平均統計，A股和H股分別占總股本的6.49%和24.90%。比如，吉林化工(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)A股股東是否接受回購，并不對股票終止上市與否產生影響，就是這種點綴功能的淋漓盡致的發揮。中國國航如能發行27億股A股，將占總股本的22.25%。連同內資股轉換的那部分，A股所占比重將達73.43%，H股所占比重僅為26.59%。這樣，績優公司的重心就落到境內市場。這對于境內市場的健康發展，將產生積極的影響。
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