作為內地銀行業海外第一股的交通銀行(資訊 行情 論壇)(3328.HK)在上周四上市首日獲得了巨大成功，當日收市價較發行價2.5港元上升13%。就在投資者熱炒、各方看好其盈利能力的時候，德意志銀行一份最新的研究報告卻猶如一盆冷水，對交行的股價前景持懷疑態度。

　　德銀不看好交行股價前景的最主要依據，來自于對交行是否已經完全清除壞賬包袱的懷疑。據德銀計算，交行如要完全清理壞賬，可能還需要額外撥備160億元人民幣。另外，在五級分類貸款(正常、關注、次級、可疑、損失)中，交行屬于次級類的貸款高達15.4%，這類貸款僅高于不良貸款一級，一旦受到內地

　　德銀報告認為，交行的壞賬撥備可能拖低其盈利能力。因此，德銀將交行的

　　德意志銀行該份研究報告由分析員ThomasQuarmby、AlanChua及SandyHu撰寫。報告指出，交行一旦資產質量變壞，并不足以為上述15.4%的次級類貸款提供充足撥備。據計算，交行不良貸款每上升一個百分點，只維持目前的撥備水平，便要額外集資40億元人民幣。德銀分析員指出，只要6.5%次級類貸款變壞，交行原來預測的2005年盈利便會消失一半。

　　但香港多家券商在接受記者采訪時認為，交行資產質量變壞的機會不大，除了該行已經按照世界銀行的十級制度，嚴格分類外，而且交行貸款均有抵押，加上已經得到匯豐助力，問題應該不大。

　　“但你的投資年限跟匯豐投資年限是不同的，匯豐大概可以等上5到10年賺得回報，但以新股發行價2.5港元或上市首日收市價2.825港元，如果等上5年、10年，你也會有回報，不過恐怕是很低的回報。”德銀該報告主要執筆者Quarmby反駁說。

　　Quarmby也口頭向投資者解釋，他采用的交行未來目標價估值方法與德銀對區內12個市場的估值方法是相同的。問題只是出在交行的股本回報率只有11%，比起匯豐控股(資訊 行情 論壇)(0005.HK)的15%至17%，甚至恒生銀行(資訊 行情 論壇)(0011.HK)的接近30%，對交行的估值自然不同。

　　但是，有券商人士告訴記者，券商在對銀行股估值時，一般采用股息折現估值法，概念為以未來回報經調整資金成本，推算出合理值。就其中兩個重要元素———股本回報及長期盈利增長率而言，德銀的估計均較同業低，這是何以德銀估計的未來交行目標價偏低的原因。

　　對于德銀該份報告，交行新聞發言人拒絕發表評論，一些機構投資者則表示，“報告算不上言過其實，也不算荒謬。”

　　作者：早報特派記者 毛明江 香港報道