交行極具號(hào)召力 六月IPO將上演重磅秀

　　大福投資咨詢顧問(wèn)(廣州)有限公司 梁偉沛

　　今年以來(lái)，全球IPO市場(chǎng)表現(xiàn)黯淡。而香港六月份有多家大型中國(guó)企業(yè)進(jìn)行IPO，總集資金額高達(dá)500億港元，包括中國(guó)神華(1088)、交通銀行(資訊 行情 論壇)(3328)和中遠(yuǎn)控股(資訊 行情 論壇)(1919)。集資規(guī)模巨大對(duì)市場(chǎng)形成一定壓力，參與其中某只新股發(fā)行的一位券商人士就表示，形勢(shì)十分嚴(yán)峻。在目前全球IPO市場(chǎng)疲弱的情況下，單靠香港市場(chǎng)能否

“吞下”這三只重磅股，的確耐人尋味。

　　神華表現(xiàn)差強(qiáng)人意

　　神華能源(資訊 行情 論壇)IPO的公開招股部分獲得了15倍超額認(rèn)購(gòu)，IPO定價(jià)在每股7.50港元，總集資29.5億美元，是2005年迄今為止全球規(guī)模最大的首次公開發(fā)行。

　　神華的首日掛牌表現(xiàn)欠佳，開盤價(jià)7.65港元幾乎成為了當(dāng)日最高價(jià)，全日股價(jià)呈輾轉(zhuǎn)回落的態(tài)勢(shì)，最后收市于7.3元，比招股價(jià)下跌2.7％，成交3.22億股，首日換手率為10.5％。目前神華的股價(jià)已升回到招股價(jià)之上，但仍缺乏上攻的動(dòng)力。本次神華IPO雖然順利完成，但市場(chǎng)表現(xiàn)實(shí)在是不盡如人意。

　　神華能源2004年煤產(chǎn)量超過(guò)一億噸，是目前國(guó)內(nèi)最大的煤礦生產(chǎn)商和出口商，以產(chǎn)量計(jì)算為全球第五。本次上市的資產(chǎn)，包括集團(tuán)絕大部分的煤礦，四條運(yùn)煤專線鐵路、兩個(gè)港口和公司營(yíng)運(yùn)的所有電廠資產(chǎn)。公司以煤－運(yùn)－電一體化經(jīng)營(yíng)，受運(yùn)輸瓶頸的影響比較低，而其下游業(yè)務(wù)(電廠)的盈利也相對(duì)穩(wěn)定，業(yè)務(wù)前景看似不錯(cuò)。然而，筆者認(rèn)為，煤價(jià)經(jīng)過(guò)幾年攀升，目前已經(jīng)是高處不勝寒，神華能源2006年的收益有可能隨著煤炭?jī)r(jià)格的回落而減少，這是其IPO遭受冷遇的主要原因。

　　另一方面，神華招股的定價(jià)策略也令散戶投資者卻步。其招股價(jià)范圍7.25－9.25港元，落差高達(dá)兩元，是筆者多年來(lái)所見的最寬的招股價(jià)區(qū)間；這種安排顯示了保薦人和包銷商們過(guò)分地保護(hù)自己的利益，令散戶投資者不滿，自然也就阻礙了認(rèn)購(gòu)的熱情。

　　神華2005年預(yù)期市盈率是10倍，高于兗煤(1171)的9倍；另外，神華負(fù)債率偏高，發(fā)行新股還債之后，資產(chǎn)負(fù)債率仍高達(dá)49％，而兗煤僅為17％。作為新上市公司，神華的派息政策也不明朗，所以盡管神華享有規(guī)模效益，筆者短期內(nèi)還是相對(duì)看好兗煤。

　　交行號(hào)召力不容置疑

　　交通銀行(3328)的IPO公開招股部分獲得204倍的超額認(rèn)購(gòu)，凍結(jié)資金高達(dá)1500億港元，以凍結(jié)資金計(jì)算是香港股市歷史上第五大最受歡迎的新股。

　　而交通銀行IPO的“火爆”場(chǎng)面與神華遭受的冷遇形成鮮明的對(duì)比，證明了國(guó)內(nèi)銀行業(yè)對(duì)海外投資者有著巨大的吸引力。

　　交通銀行的IPO如此“火爆”，除了它是中國(guó)銀行業(yè)赴海外上市第一股這個(gè)因素之外，筆者認(rèn)為，還得益于其顯著改善的資產(chǎn)質(zhì)量、中國(guó)銀行業(yè)的增長(zhǎng)前景、匯豐控股(資訊 行情 論壇)作為其重要股東所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

　　投資界普遍認(rèn)為交通銀行的資產(chǎn)質(zhì)量在財(cái)務(wù)重組后，已經(jīng)有了顯著的改善。去年，交行向信達(dá)資產(chǎn)管理公司出售了530億元人民幣的不良資產(chǎn)，不良貸款比率已由2003年的11.9％，大幅下降到去年的約3％左右。如此低的不良貸款比率在香港銀行同業(yè)當(dāng)中也算是優(yōu)秀的。另一方面，上市后，按照國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算的交通銀行核心資本充足率將達(dá)到8.43％，資本充足率將達(dá)到11.62％，也大大超出巴塞爾協(xié)議之規(guī)定。資產(chǎn)剝離力度之深，反映了政府對(duì)首只赴海外上市的銀行股期許深遠(yuǎn)，也令交通銀行可以放下歷史包袱，發(fā)揮其增長(zhǎng)潛力。

　　隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和人民生活收支的上升，中國(guó)的銀行業(yè)作為服務(wù)業(yè)的龍頭，其增長(zhǎng)潛力是不容忽視的。作為國(guó)內(nèi)第五大銀行，交通銀行的總資產(chǎn)約為11000億元人民幣，遠(yuǎn)低于排名在它前面的四大國(guó)有商業(yè)銀行各自30000－50000億的總資產(chǎn)規(guī)模，這樣一來(lái)，就給它以更好的增長(zhǎng)前景。海外投資者視交通銀行為一只增長(zhǎng)股，熱捧也在情理之中。

　　然而筆者認(rèn)為，所有因素當(dāng)中，匯豐銀行的角色至關(guān)重要。招股書顯示，匯豐原來(lái)持有的19.9％股票在2008年8月18日前不可轉(zhuǎn)讓給獨(dú)立第三者；交通銀行此次發(fā)行的新股，匯豐有權(quán)增持到不超過(guò)25％的比例。從2008年8月18日至2012年8月18日期間，匯豐有權(quán)增持到不超過(guò)40％，如果真是這樣，匯豐將會(huì)成為交行的第一大股東。另一方面，匯豐也在積極幫助交通銀行改善管理水平。據(jù)了解，入股后，匯豐迄今已經(jīng)派出30名全職員工支援交行，包括由匯豐原派駐上海的中國(guó)業(yè)務(wù)總裁葉迪奇出任交行副行長(zhǎng)，專門負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)管理及公司管治；匯豐還正在協(xié)助交行建立一個(gè)區(qū)域性的信貸審批系統(tǒng)，將92間分行的貸款集中審批。

　　作為全球領(lǐng)先的銀行業(yè)巨人，匯豐長(zhǎng)達(dá)140年的增長(zhǎng)神話在香港投資者的心目中有著崇高的地位；交行能夠得到這個(gè)主要股東的鼎力支持，為其估值帶來(lái)溢價(jià)。舉例來(lái)說(shuō)，交行的總資產(chǎn)收益率是千分之七，而匯豐的總資產(chǎn)收益率是千分之十七，如果交行融入?yún)R豐的經(jīng)營(yíng)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)當(dāng)中，大幅度改善其總資產(chǎn)收益率，必然就能給股東帶來(lái)可觀的回報(bào)。筆者認(rèn)為，這就是交通銀行的最大號(hào)召力了。

　　銀行股領(lǐng)跑下半年IPO市場(chǎng)

　　正在招股的中遠(yuǎn)控股受到行業(yè)前景見頂?shù)膽n慮所拖累，其IPO表現(xiàn)將受到一定影響。但由于公司延長(zhǎng)了招股期限，相信也會(huì)略微受益于交通銀行IPO的賺錢效應(yīng)，預(yù)計(jì)超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)在10－20之間；最后會(huì)在招股價(jià)范圍4.25－5.75港元的下限附近定價(jià)，股票上市當(dāng)日可能會(huì)有2－4％的升幅。

　　在歐美股市的IPO市場(chǎng)一片沉寂的背景之下，我們可以預(yù)期，今年下半年的全球IPO市場(chǎng)將是中國(guó)銀行股的天下。建行已經(jīng)成功地引入了美國(guó)銀行作為其戰(zhàn)略投資者，為年底的IPO鋪路；中行也制定了引進(jìn)策略投資者的進(jìn)程，最快可于明年初招股。

　　從交通銀行IPO的“火爆”場(chǎng)面，我們可以基本判斷海外投資者是鐘情中國(guó)銀行業(yè)的。盡管還有很多風(fēng)險(xiǎn)因素，但是中國(guó)眾多的人口和急劇膨脹的經(jīng)濟(jì)實(shí)力為銀行業(yè)描繪了誘人的增長(zhǎng)前景，外資深深為之神往，這是銀行業(yè)海外IPO的有利條件。未來(lái)半年，如果交通銀行公司管治方面表現(xiàn)良好，業(yè)績(jī)略好于預(yù)期，股價(jià)平穩(wěn)上升，那么，國(guó)際資本市場(chǎng)就會(huì)對(duì)中國(guó)銀行業(yè)給以初步的肯定和接受。建行和中行這兩個(gè)“巨無(wú)霸”就可以用比較理想的價(jià)格進(jìn)行IPO；當(dāng)然，盛況未必如交行那么空前熱烈，畢竟它們的招股規(guī)模數(shù)倍于前者。