交通銀行：業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)猶存

　　近日內(nèi)地大型企業(yè)在香港的集中招股活動(dòng)可謂是冰火兩重天。一方面，內(nèi)地最大的煤炭生產(chǎn)商神華能源(資訊 行情 論壇)(1088)公開(kāi)招股僅獲得不足15倍的超額認(rèn)購(gòu)，且掛牌首日即跌破招股價(jià)；而緊接神華之后招股的交通銀行(資訊 行情 論壇)卻獲得了投資者極度熱烈的追捧，有消息稱其股份在港公開(kāi)發(fā)售部分獲得了逾200倍超額認(rèn)購(gòu)。

　　業(yè)務(wù)具有明顯優(yōu)勢(shì)

　　以總資產(chǎn)計(jì)算，交通銀行是僅次于四大國(guó)有銀行的國(guó)內(nèi)第五大銀行。作為國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的“領(lǐng)頭雁”，交通銀行在業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)是非常明顯的:

　　首先，公司擁有良好的資產(chǎn)素質(zhì)。雖然壞帳、呆帳已經(jīng)成為中國(guó)銀行業(yè)的一大弊病，但交通銀行這方面的憂慮卻并不很多。截至去年年底，交通銀行的不良貸款率僅為2.91%，遠(yuǎn)低于中國(guó)股份制商業(yè)銀行和四大國(guó)有銀行分別為4.9%和15.6%的不良貸款比率水平。而交通銀行9.72%的資本充足率水平則在內(nèi)地商業(yè)銀行中名列前茅。良好的資產(chǎn)素質(zhì)為公司的業(yè)務(wù)拓展和持續(xù)發(fā)展提供了穩(wěn)健的基礎(chǔ)。

　　其次，公司擁有廣泛的業(yè)務(wù)架構(gòu)和良好的客戶基礎(chǔ)。交通銀行是中國(guó)歷史最悠久的商業(yè)銀行之一，在中國(guó)建立了一個(gè)分布廣泛的客戶群。擁有超過(guò)50萬(wàn)名公司及機(jī)構(gòu)類客戶，且其中大部分客戶分布在中國(guó)經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的長(zhǎng)江三角洲、環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈和珠江三角洲。除在中國(guó)擁有廣泛的分銷網(wǎng)絡(luò)之外，交通銀行還在香港、紐約、東京和新加坡等世界主要金融中心設(shè)有分行。未來(lái)公司將擁有廣闊的發(fā)展空間。

　　第三，公司擁有值得信賴的管理架構(gòu)。交通銀行是中國(guó)最早設(shè)計(jì)并實(shí)施相對(duì)先進(jìn)的資產(chǎn)及負(fù)債管理系統(tǒng)的商業(yè)銀行。公司的高級(jí)管理人員隊(duì)伍平均在銀行業(yè)擁有20年的經(jīng)驗(yàn)，這種經(jīng)驗(yàn)有助于公司在復(fù)雜的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。匯豐銀行的戰(zhàn)略入股可為公司帶來(lái)國(guó)際銀行業(yè)的豐富經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)，有助于其進(jìn)一步提升業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)和公司治理。

　　從公司招股資料披露的財(cái)務(wù)報(bào)表中可以看出，三項(xiàng)主要業(yè)務(wù)企業(yè)銀行業(yè)務(wù)、零售銀行業(yè)務(wù)和資金業(yè)務(wù)中，企業(yè)銀行業(yè)務(wù)在過(guò)去三年內(nèi)所占的收入比重分別為70.0%、68.1%和63.3%；此項(xiàng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)步增長(zhǎng)可為公司的盈利穩(wěn)定性提供有效的保障。零售銀行業(yè)務(wù)和資金業(yè)務(wù)近年來(lái)亦獲得迅速增長(zhǎng)，收入比重也在逐年增大。這些都表明公司的業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭是較好的。

　　從盈利的角度來(lái)看，交通銀行過(guò)去三年的純利分別為44.29億元、43.76億元和16.04億元；去年盈利大幅下降的原因是受相關(guān)遞延稅項(xiàng)的拖累。按照招股說(shuō)明書中的預(yù)測(cè)，公司截至今年年底可望實(shí)現(xiàn)純利不少于78.74億元，每股盈利達(dá)到0.18元。

　　擁有多種市場(chǎng)看點(diǎn)

　　從市場(chǎng)的角度來(lái)看，交通銀行亦有獨(dú)特的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì):

　　一方面，交通銀行是第一只在港上市的銀行類H股。交通銀行上市之前，并無(wú)一家內(nèi)地銀行直接在香港上市。110家H股公司雖然涵蓋了能源、石化、電力、公路、鋼鐵、汽車、通信、制藥、金屬、保險(xiǎn)、零售等絕大多數(shù)的內(nèi)地主要行業(yè)，為國(guó)際資金投資于優(yōu)質(zhì)中國(guó)企業(yè)，分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展成果，提供了一個(gè)絕佳的窗口和途徑；然而，銀行企業(yè)的缺失卻是多年來(lái)H股市場(chǎng)的一大缺憾。而交通銀行的上市則彌補(bǔ)了這一空白。從一般意義上來(lái)講，內(nèi)地重要行業(yè)中具有領(lǐng)導(dǎo)地位的企業(yè)多是先行在港上市，然后回到內(nèi)地發(fā)行A股。因此，作為內(nèi)地銀行業(yè)首批在港上市的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，交通銀行注定會(huì)受到市場(chǎng)較多的關(guān)注。

　　另一方面，交通銀行獲得了匯豐銀行的戰(zhàn)略性持股。去年8月份匯豐控股(資訊 行情 論壇)斥資17.46億美元收購(gòu)交通銀行77.75億股股權(quán)，19.9%的持股比例逼近內(nèi)地銀行監(jiān)管部門允許單一外資銀行持有國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行股份20%的上限。而在交通銀行此次IPO之前，匯豐控股的管理層早已明確表示，將認(rèn)購(gòu)1/5的新股以確保其持股比例和第二大股東的位置不變，這足以表明匯豐對(duì)交通銀行的充足信心。同時(shí)，匯豐銀行承諾在2008年8月底前，不會(huì)出售所持的交通銀行股份；而若獲得內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，匯豐還將繼續(xù)提高持股比例直至40%之多。

　　此外，作為國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的優(yōu)秀代表，交通銀行上市后必將會(huì)得到摩根大通外資基金的重倉(cāng)持有。在H股市場(chǎng)上，外資基金的持股動(dòng)向?qū)ζ渌�投資者素來(lái)都有良好的示范效應(yīng)。外資基金的入股對(duì)于交通銀行估值的提升，將起到重要作用。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素不容忽視

　　交通銀行的風(fēng)險(xiǎn)也是不容忽視的。從業(yè)務(wù)上看，交通銀行企業(yè)及零售貸款業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)主要集中于長(zhǎng)江三角洲，環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈及珠江三角洲等人均GDP較高的經(jīng)濟(jì)區(qū)，若這些地區(qū)的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)重大衰退，交通銀行的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都將受到重大影響。同時(shí)，交通銀行的貸款主要集中于制造行業(yè)、貿(mào)易行業(yè)以及房地產(chǎn)行業(yè)等，這些行業(yè)的任何衰退亦會(huì)對(duì)交通銀行產(chǎn)生重要負(fù)面影響。交通銀行目前的業(yè)務(wù)架構(gòu)尚缺乏類似匯豐銀行那樣的穩(wěn)定性。

　　從估值的角度考慮，以交通銀行招股資料中的預(yù)期05年盈利和2.5港元的最終招股價(jià)為基準(zhǔn)，可計(jì)算出該公司的招股市盈率為14.7倍。這樣的市盈率水平和其戰(zhàn)略投資者、香港市值最大的銀行股和藍(lán)籌股匯豐控股(0005.H　K　)目前的市盈率水平是一致的，而交通銀行和匯豐控股的市場(chǎng)形象顯然不可同日而語(yǔ)。這意味著交通銀行和香港已經(jīng)上市的銀行股相比，并無(wú)明顯的估值優(yōu)勢(shì)。而且，交通銀行9.7%的資本充足率雖然遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)同業(yè)企業(yè)，但和已經(jīng)在香港掛牌的銀行股相比，卻是最低的。

　　相關(guān)資料顯示，中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行也將在今年年底或者明年年初之前進(jìn)行其境外IPO活動(dòng)。這意味著在未來(lái)半年左右的時(shí)間內(nèi)，偏好中國(guó)銀行企業(yè)的國(guó)際投資者將有更多的投資選擇。屆時(shí)，已經(jīng)在IPO時(shí)段買入交通銀行股份的資金是否會(huì)轉(zhuǎn)移至這些銀行企業(yè)，不得而知。畢竟，交通銀行的價(jià)格帶來(lái)的吸引力是較為有限的。

　　從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，香港股市中新股在招股時(shí)段獲得的認(rèn)購(gòu)倍率、最終確定的招股價(jià)格以及股份掛牌后的首日表現(xiàn)存在著一種正相關(guān)的關(guān)系。因此，交通銀行掛牌后應(yīng)該表現(xiàn)不俗。不過(guò)，這也可能為其更長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)的股價(jià)表現(xiàn)埋下禍患。中國(guó)人壽(資訊 行情 論壇)等內(nèi)地大型企業(yè)當(dāng)年招股及上市后的表現(xiàn)可作為前車之鑒。此外，交通銀行招股受到追捧并獲得高額認(rèn)購(gòu)的原因與其入場(chǎng)門檻較低、公開(kāi)發(fā)售部分在招股規(guī)模中所占比例較低等因素不無(wú)關(guān)系；極具價(jià)值優(yōu)勢(shì)的交通銀行的招股活動(dòng)為何出現(xiàn)此類情況，亦令人感到頗為奇怪。