作者：施純港

　　3月3日，匯豐控股(0005.HK)交出去年的“成績表”。不少香港股民持有匯控的股份，大家都十分關注這家百年老店會否因為美國樓市泡沫爆破而栽下來。結果老店確是老店，根基雄厚，全球布局巧妙，亞洲區多賺的45億美元剛好抵消了北美少賺的45億美元，加上集團在拉美及歐洲的業績增長也不俗，令匯控盈利仍可有21%的增長，達191億美元，全年派息0.9美元，相當于股息率約6厘。在存款利息甚低的情況下，這份股息自然令香港小股東感到沒有錯買匯控，起碼可以一邊收息，一邊等匯控美國的業務復蘇。

　　不過，2007年業績就如駕車看倒車鏡，只是反映過去了的事情，對前景的啟示還在詳細賬目。最令投資者不安的是，匯控在美國的貸款不單是樓宇按揭逾期還款率(即有2個月未還款的信貸占該類貸款比例)飆升了，問題也開始蔓延至其他種類信貸，信用卡、私人信貸、汽車貸款等同時出現逾期還款率上升的情況(見圖)，這反映了美國的經濟大環境，愈來愈多業主還不起樓宇按揭貸款，財政狀況出現問題，自然其他貸款也無力償還了。

　　所以，在美國整體信貸生態環境進一步變差的情況下，投資匯控的風險也在加大。從今年以來的數據看，樓價仍在跌，銀行申請向無力還款業主收樓的個案急速上升，消費者破產數字按月增加。這會形成惡性循還，更多人放棄供樓，把物業歸還給銀行，銀行又把物業推出市場拍賣，使供應增加，樓價再跌，更多人變成負資產(即樓按欠款高于物業市價)，便會有更多人放棄供樓。這種資產價格的萎縮對金融系統及經濟會造成重大創傷。

　　香港在1998年至2002年間也有大量負資產業主，但香港并沒有銀行倒閉。一來香港的銀行監管很嚴格，樓按貸款只能相當于樓價的七成——美國過去過分濫借，業主可以不付一分錢，完全靠銀行借款買樓，樓價一跌，便變成負資產。另外，美國負資產業主棄供后，把物業交給銀行，便對未償還的貸款沒有任何債任，這點也跟香港很不同——在香港，銀行收樓后，負資產業主仍須償還銀行出售物業所得與樓按余額之差額，所以，業主不會輕言斷供，能力所及的，克勤克儉，也會繼續供樓，這無形中減少了銀行的壞賬風險。

　　另一個問題是美國人口流動性較香港高得多，常穿州過省工作，當他要調到其他州工作時，現時的居所若在市場上無法脫手，來個“斷供”也可減少不少麻煩。

　　在這樣的信貸生態環境下，匯控未來的盈利將會受到更大蠶食，真正的復蘇看來要等美國政府找到終止樓價下滑趨勢的方法，單靠市場機制調整已經不足以解決這次危機。

　　上周聯邦儲備局主席伯南克提出，由銀行免去樓按借款人部分借貸，令其走出負資產行列，鼓勵其繼續供樓，也可轉按至政府支持的按揭證券公司如房利美或是房地美。市場視這是政府入市接收樓按的部署，最后由政府以某種形式向樓市注入資金，解決樓市信貸收縮問題。不過，要達到這步，相信還要解決很多政治上的阻力：比如國會議員會問，為何要動用公款救做錯誤投資決定的業主以及濫借的銀行呢？

　　所以，投資匯控股票的人要有一點耐性。暫時收息，希望資本上的收成可在明年之后。

　　作者系《明報》副總編輯