作者：萬云

　　3月6日，周四，雖然恒生指數在連續幾天陰跌后有小幅回升，收盤于23342.73點，比上一個交易日微漲228點，但這一“陰轉晴”并沒有改變匯金證券有限責任公司執行董事馬嘉陽對港股未來走勢的擔憂。

　　馬嘉陽的擔憂主要來自于目前充斥于香港股市的金融衍生品。這些金融衍生品的風險暴發，是近來港股連連下跌的主因之一。而這顯然將影響到內地市場。

　　馬嘉陽把今天的港股市場與1997年金融風暴襲擊港島時的情形做比較：“香港市場與美國市場的變化緊密關聯，美國打個噴嚏，香港就會鼻塞。”馬嘉陽說，“但與1997年不同的是，今天的香港與內地市場又有多種互動，A股市場絕不會是一個被風險隔絕的孤島。”

　　3月7日，恒生指數繼續下跌754.49點。

　　Accumulator惹禍

　　截至1月31日，恒生指數報收23455.74點，全月下跌16%，系1997年10月份以來最大月跌幅。而近兩三個月來，經濟表現遠優于美國的香港，股市跌幅卻比美股大得多，主要原因就是市場充斥大量的窩輪和Accumulator 接貨者在拋售股票。

　　Accumulator(累積股票合約票據/權證)如今被戲稱為“I kill you later”(我遲些殺死你)，是去年香港銀行發行的一種股票掛鉤金融產品。

　　表面上Accumulator產品相當優惠：客戶與銀行先簽訂合同，在銀行認可的股票范圍內，選出某只股票，一般都是那些交易量較大的本地股、H股和國企藍籌股，合同為期1年，期內客戶可以以相當大的折讓價，每日購入一定數量的該只股票；不過，如果價格跌至指定折讓水平，則要雙倍數量購入；而當股價升至某一水平，通常比簽約價格高5%左右時，合同即告作廢，或需雙方重訂合同價格。

　　例如客戶投資本金為780萬元(100萬美元)，可在中石油(0857.HK)市價為17.8元的時候，以14.67元的“折讓價”每天買入1000股，為期一年。若中石油升穿贖回價18.33元，合約會終止，不過客戶仍可以“折讓價”買足一個月(20個交易日)的股份，即20000股，客戶可獲利(18.33~14.67)×20000=73200元。但若中石油跌穿14.67元，客戶就需要每天以14.67元的價格買入雙倍——2000股股份；由于合約為期1年，假設中石油期內不能升回到14.67元以上，客戶就一定要以14.67元的價格，每天買入2000股，直至合約期滿(約240日后)。因此客戶若想平倉，以中石油期間平均市價12元計，就會虧損128萬元〔(14.67-12元)×480000〕。資金不足的客戶要么實時補倉，要么即買即賣承擔損失離場。這種為了止損而不惜代價出貨的行為又會加速該股跌勢。“這種新興產品，會令掛勾股份處于跌勢時愈跌愈急。它的威懾力不亞于次級債風波，是最近造成香港股市下挫的主因之一。”馬嘉陽說。

　　“由于市場上有大量Accumulator產品未平倉，而這些合約掛鉤的股份，都是對大市有舉足輕重影響的股份，如匯豐控股(0005.HK)、中國移動(0941.HK)、中國人壽(2628.HK)、中國平安(2318.HK)及香港交易所(0388.HK)等。這些股票在股市下跌行情中面臨巨大的沽售壓力。”據市場人士預估，Accumulator產品還有6000億元尚未平倉。“恒指突破23400點會是阻力重重，而一旦突破23400點，恒指有可能下跌穿破20000點。”馬嘉陽說。

    新浪財經獨家稿件聲明：該作品（文字、圖片、圖表及音視頻）特供新浪使用，未經授權，任何媒體和個人不得全部或部分轉載。