H股“回歸”前，相關權證普遍走俏，并推動其H股價上揚回歸A股前相關H股權證異�；钴S

　　上海閱瀚律師事務所律師黃祖斌

　　2006年以來，不斷有大盤H股回歸A股。每當有H股回歸，其認購權證都有明顯的異動，并影響了A股的定價及上市后的走勢。

　　筆者選取了中國神華、中石油，對其H股、各兩只成交較活躍的認購權證、恒生指數在他們A股發行各個階段的價格走勢，列表做簡要分析：

　　根據上表，我們可以發現：

　　1、受回歸A股的影響，公司A股上市之前，H股正股及權證明顯強于恒生指數。如在A股過會之前5個交易日，中國神華和中石油H股的漲幅分別是恒指的336%、319%。而各自的認購權證因杠桿作用，漲幅更大。而A股上市后，利好出盡，H股及認購權證明顯弱于大盤；上市當天，神華漲幅僅為恒指的9.09%，中石油下跌幅度是恒指的1.63倍！上市后10個交易日，中石油跌幅是恒指的378%�。ㄉ袢A強于恒指，是受到其A股表現強勁的影響）

　　2、發行A股過會及A股上市當天，H股及認購權證表現，較之前趨于平靜。

　　3、受恒生指數大盤影響明顯。神華發行A股過會當天，恒生指數有較大跌幅，神華H股及權證均有下跌；而中石油發行A股過會當天，恒指大漲2.74%，中石油H股隨之大漲10.34%，其認購權證更是出現了超過50%的漲幅。中石油A股上市時，恒指已見頂回落，拖累中石油H股當天大跌8.16%。

　　4、A股上市前，H股的認購權證實際杠桿系數，明顯大于A股上市后。如神華的認購權證5537，A股發行過會前5個交易日漲幅是H股的761%，而A股上市后10個交易日，跌幅只是H股的313%，在其他時間段，同樣具備該特征。估計是在其A股發行前，資金強烈預期其H股上漲，為獲得遠高于H股正股的收益而搶籌，而利好兌現后市場恢復冷靜。

　　以上權證的表現，除A股相對于H股普遍高溢價外，與當時內地及香港股市特定的環境有關。一般大盤股上市對市場都是利空，但A股正處大牛市，市場缺乏優質籌碼，一旦H股回歸，往往受到追捧；同時以遠高于當年H股的發行價發行，能增厚公司的資本。H股價格也水漲船高。而大量資金勇于介入相關正股的認購權證，大肆炒作，又對H股正股價格起到推波助瀾的作用。而H股價格的上漲，又直接拉高了A股的發行價。神華與中石油的A股發行價，按港元對人民幣0.95：1的匯率，分別比各自A股發行過會前5個交易日的H股收盤價高11.09%和52.07%。在神華與中石油A股上市后不久，H股與A股價格雙雙明顯回落，與H股正股及權證的過度炒作不無關系。

　　綜上，筆者不排除個別資金炒作認購權證，拉高H股價格，以在參與A股認購時獲取更多收益的運作。而對于管理層來說，如何避免H股權證及正股的借機炒作對A股定價的影響，保護A股投資者利益，將是一個新的課題。