西南證券周興政

　　業(yè)內(nèi)有關(guān)H股較A股市場折價的原因眾說紛紜，比如市場分割、外匯管制等等。不過，H股較對應(yīng)A股普遍折價的原因仍主要在于兩地市場估值的差異。市場估值不同，處于不同估值環(huán)境中的A+H公司的同股同權(quán)的H股和A股之間價格也大不相同。而2006年年底出現(xiàn)相當(dāng)數(shù)量的H股股價高于對應(yīng)A股價格的情況，也是當(dāng)時H股市場早于A股市場出現(xiàn)牛市行情所致。

　　H股較對應(yīng)A股的普遍折價，還表現(xiàn)于兩地市場對質(zhì)地欠佳股份的不同態(tài)度上：一些質(zhì)地欠佳的股份，在內(nèi)地市場中通常也可獲得相對較高的估值，此類股份的股價雖然可能相對較低，但通常不會太低，即便在過去幾年的熊市行情中，也鮮有A股股份的股價跌到1元人民幣以下，近年來內(nèi)地“雞犬升天”式的牛市行情更是令近乎所有股份的股價都升至5元人民幣之上。港股中則很難出現(xiàn)這種情況，牛市行情中仍有相當(dāng)數(shù)量股份的股價徘徊于較低水平，一些A+H股份的H股股價亦是如此，這也是導(dǎo)致H股較A股出現(xiàn)折價的重要原因。

　　H股公司A股IPO價格的確定以及兩地投資者對待新股的不同態(tài)度，也會導(dǎo)致H股較對應(yīng)A股折價現(xiàn)象的出現(xiàn)。在華電國際回歸A股市場、并開創(chuàng)內(nèi)地市場IPO詢價制度先河之前，A股市場IPO采用上網(wǎng)定價方式，定價權(quán)主要掌握在上市公司及其聘請的投資銀行手中，IPO價格普遍較高，即便如此，A股上市后一樣能夠獲得相對招股價的巨大漲幅。因此，H股公司發(fā)行A股，IPO價格通常也以“不低于過去幾個月H股市場價平均值”作為基準(zhǔn)，沒有任何因IPO價格偏高而導(dǎo)致發(fā)行失敗的擔(dān)心。

　　詢價制度實(shí)施后，詢價機(jī)構(gòu)雖然對A股IPO價格起到相當(dāng)程度的決定作用，但對H股公司回歸A股市場而言，也并沒有改變以往那樣的定價整體偏高的狀況。H股公司回歸A股時，其H股市場價格數(shù)據(jù)仍是內(nèi)地詢價機(jī)構(gòu)定價的重要參考指標(biāo)。比如中國國航，其A股IPO價格仍然以“不低于A股發(fā)行詢價期間H股平均收市價的90%”為基準(zhǔn)；剛剛上市的中國石油，其H股在過去兩個多月時間內(nèi)股價上漲了近一倍之多，但其A股發(fā)行價差不多仍是發(fā)行前一個月多月H股平均價。即便如此，中國石油A股掛牌后仍一度獲得高達(dá)近兩倍的漲幅。

　　除H股公司回歸A股市場的H to A模式之外，A+H股份的產(chǎn)生方式亦包括中興通訊和招商銀行的A to H模式以及工商銀行和中信銀行的A+H模式。目前的市場條件下，這些模式一樣會導(dǎo)致H股較對應(yīng)A股的折價。比如對于A+H模式而言，盡管A股和H股的招股價格相同，但上市后A股卻會出現(xiàn)高于H股的上升空間，這和兩地投資者對于新股的不同態(tài)度有關(guān)。中興通訊和招商銀行的H股發(fā)行價格分別為22.00港元和8.55港元，較H股發(fā)行時的對應(yīng)A股價格折讓幅度不大甚至和對應(yīng)A股價格大致相同，但因其H股上市后并未獲得太多追捧市場價較招股價上升空間不大，或者因市場估值原因?qū)е缕銱股股價上漲速度低于A股股價，因此難以改變H股較對應(yīng)A股折價的狀況。