-本刊記者 林鷹

　　三一重工開啟堂皇赴港先河

　　在一些國內機構資金從今年7、8 月份起出現地下轉戰港股的趨勢的傳言“傳頌”良久后，10 月 25日披露的三一重工(600031)2007年第三季度報告為這種傳言落下了一個風起青萍之末的注腳。 報告顯示， 在三季度， 公司逐漸減少對A股公司的股權投資，而轉戰香港市場。 至9 月底，公司在 A 股和港股的二級市場上的投入額為3.28 億元，交易品種(上市公司股權、一級市場申購以及衍生品)共29 項。 其中投資的香港上市公司為10 家，全部為今年7～9 月間進入，投資總額逾2 億元，超過了公司在 A 股上的投資額。 在這10 家港股公司中，除飲食管理(0668，HK)外，其余 9 家均為中資公司。

　　稍有記憶的投資者應該還記得，作為“股改第一股”的三一重工，在股改后曾經以大量買入同業上市公司的股份而標新于當時尚還沉悶而守舊的市場(當時另外一家類似的公司是“大煉鋼鐵股”的寶鋼股份)。 而如今三一重工再度領先一步，有別于一些地下大鱷在港股投資上的暗度陳倉，明確發出資金騰挪信號的三一重工無疑將對其他大型企業、機構、資金，起到標竿作用。

　　從W＋H到W＋H+A盈利模式

　　與目前進入香港市場的主流內資———國有資金和QDII 不同的是，上述兩類資金由于政策限制，暫時不被允許投資衍生品品種，而三一重工在港股投資上的第二個也更為人矚目的亮點(第一個亮點即公司投資港股本身)則是公司在中鋁認購權證以及中國鋁業正股上的同時投資。 《紅周刊》記者一個在私人采訪中證實，連香港一些本土業內人士都對 “初來乍到” 的一些內地資金，迅速找到利用渦輪(warrant，即權證)的杠桿作用，先買入渦輪后，再建倉拉抬正股， 從而在渦輪上獲得數倍于正股漲幅的盈利模式而表示嘆服。

　　以三一重工為例， 公司的購入中國鋁業(2600，HK)平均成本為20.3 港元，10 月 18 日最高摸高至26.20 港元，以此計算，其最大獲利幅度為22.52%。而公司以均價 0.56元 購 入 的 中 鋁 麥 銀 八 零 二 購(5824)， 同期最高為 1.42 港元，最大獲利幅度為153.57%， 是正股盈利幅度的6.82 倍！

　　而對于內地資金 (還有國際熱錢)來說，在前期A 股市場強勁上漲、香港市場亦步亦趨的背景下，新盈利模式 “W (渦輪)＋H (股)＋A(股)”的產生也就勢在必然。

　　據民族證券投資顧問部經理徐一釘分析， 國內資金與國際熱錢在A 股和 H 股之間，有望借助 H 股市場的渦輪和股指期貨等金融衍生品進行套利， 即先買入杠桿大的某“A+H”股的認購渦輪，然后推動相應的“A+H”股走高。 如果 H 股的價格上漲50%，其渦輪至少會上漲幾倍，這還不算在H 股的股指期貨上的套利收益。 而和訊首席分析師、《紅周刊》 專欄作者文國慶也曾表示，A 股漲 1 倍，香港的渦輪至少漲4 倍，可謂享受的是衍生品的利潤，承擔的只是股票的風險(參見第 40期“戰略視點”欄目)。

　　另一種W＋H＋A模式猜測

　　此外，一位同時關注美、港、大陸三地股市的人士分析了另一種“W＋H＋A”的可能性，只不過這里的A 不是指 A 股，而是中資企業在美國發行的ADR(美國存托憑證)。 今年10 月中旬，在美國上市的中國紅籌國企股曾出現暴漲， 由于以往美資對沖基金在炒作中國概念時都偏好百度、新浪等互聯網股，而這一次的暴漲僅僅發生在香港紅籌股在美國的ADR 身上，因此不排除有“中國資金西征美國股市”的可能，其盈利途徑如下： 先在香港市場上購入中國鋁業、中石油、中石化等“明星H 股/紅籌股”的認購渦輪，然后利用時差 (美國開市時間是中國晚上21∶00)， 用 少 量 資 金 推 高 中 資ADR， 這樣極有可能對次日香港股市開盤時相應的H 股起到拉高作用，從而在渦輪上獲取暴利。

　　提前“迎接”回歸股

　　隨著國內資金(包括個人資金)赴港投資的通道逐漸通暢(雖然“港股直通車”尚未通行，但利用去香港旅游的機會開立港股賬戶等方式提前進入香港市場的不在少數)， 上述套利模式已不單為大資金專享， 普通投資者亦有了參與的可能。 備受追捧的H股、紅籌股回歸題材為赴港投資資金提供了一個較佳的投資標的。

　　從中國人壽、中國平安、建設銀行、中海油服、中國神華、中國石油的次第回歸來看，在 A 股上市前后，其港股均有過不俗表現。如中國神華在6 月30 日公告擬發行A 股后， 從7月 2 日至 10 月 9 日 A 股上市，股價從29.15港元勁升至45.6港元，漲幅為56.43%。 且A股上市后繼續獲得資金追捧，帶動 H 股股價繼續上漲，在回歸前提前布局渦輪及正股者獲利不匪。

　　不過值得警惕的是， 這種 “W+H+A”順風順水的套利模式在最新回歸的中國石油身上發生了一些變化，主要變化出現在“A”身上。 嘉禾人壽資產管理部肖金和先生向 《紅周刊》分析到，這很可能是主力利用跟風者的套利心理反手做空所致，中國石油A股上市后大幅下跌，致使一些原本指望其復制中國神華之“神話”的香港渦輪玩家損失慘重。11月6日，法興證券(香港)董事李錦在撰寫的《中石油窩輪出現沽貨潮》 一文中曾介紹，此前一周，“中石油窩輪引伸波幅已開始見明顯下調跡象”。 中國石油H股本周的頹勢，肖金和認為也與兩個由瑞銀發行的渦輪中油瑞銀B11月CW07(1268)、中油瑞銀七十一C(1270)將于 11 月 12 日到期有關。由于權證可用現金結算，正股如果大漲， 意味著發行人要支付更多的資金，因此不排除發行人打壓正股的可能性。 據肖金和介紹，11月8日上午的交易顯示，瑞銀確在拋售中國石油H 股 (香港市場上是可以借股賣出的)。

　　不過，盡管如此，在中國石油回歸前， 也就是今年9、10月間提前布局渦輪及 H 股的投資者， 隨著該股回歸前的大漲，還是有不俗的收益。

　　雖然中國石油打破了像中國神華這種經典的“W+H+A”套利模式，但肖金和認為，今后“回歸股”在回歸前香港市場上的行情仍是可以期待的。 因此，如若中國移動(0941,HK)、中國網通 (0906,HK)、 中國電信(0728,HK)、中煤能源(1898,HK)、中海油 (0883,HK)、 中海化學(3983，HK)等“明星H 股/紅籌股”啟動回歸計劃，港股投資者可提前擇機布局其認購權證及正股，博取豐厚收益。

　　人為地將公允價值變動收益界定為未實現收益，并規定其不得用于分配，只是為基金管理人操縱利潤、歧視性地對待封閉式基金持有人提供了一個手段而已———