□主持：本報記者 李宇

　　嘉賓：摩根大通大中華經濟學家

　　王 黔

　　香港經濟學家謝國樑

　　東亞銀行首席經濟師 鄧世安

　　港股走牛帶動資金涌入香港，港元最近持續偏強，并數次觸及強方兌換保證，香港金管局由此7次入市穩定匯率，投入資金約合12億美元。一時間，香港聯系匯率制度似乎再次受到考驗。本報就此特邀香港業界專家，共同探討香港聯匯制度目前面臨的問題及未來走向。

　　主持人：最近港元持續偏強，并多次觸及強方兌換保證，以至有人擔心聯匯制度將遭受沖擊而有所變化，如何看待這種可能性？

　　王黔：應該不會。一方面，從香港金管局來說，維持聯系匯率制度最重要的是信心。如果政府做出退讓，便會導致這樣的投機還會繼續出現。此前，類似的沖擊已經出現過多次，在97年亞洲金融危機時曾賭港元貶值，2005年時曾賭港元升值，當時香港金管局都很果斷出來入市，捍衛了聯匯制度。另一方面，雖然堅守聯匯制度使香港面臨一定通貨膨脹，但實際情況并不很嚴重，還屬于可控制的范圍，尤其是香港前幾年一直還在經歷通貨緊縮。

　　謝國樑：最近的外資涌入的確比一般情況兇猛一些，股市的持續上漲令不少投資者感到反常，有人當心香港會再發生如1997年金融風暴期間國際資金沖擊香港金融市場，重演1998年外資同時拋售港元及

股票的那種股匯互動情況。從目前的環境看，發生這種情況的可能性不大。首先，香港目前的樓市仍然比較健康，大眾住宅以用家為主，樓價與居民的收入水平比較，屬于合理范圍，相信并無泡沫，而97年金融風暴時香港樓市有巨大泡沫。只要樓價穩定，即使股市出現較大調整，亦不會動搖到市場信心。第二，內地經濟及進出口貿易仍將維持穩定增長勢頭，這將給香港經濟與市場穩定增長提供基礎。

　　鄧世安：通常情況下，聯系匯率制度運作最困難的時候是在本幣貶值的時候。因為這時本地居民可能會對貨幣失去信心，并將港幣轉為外幣，這是監管當局也沒法阻礙的，而信心一旦失去就很難挽回；升值時的情況則不同，如果要沖擊聯系匯率，需要大量的外資流入港元市場，而金管局是可以采用不同的策略來防止資金流入的。

　　主持人：香港與中國內地的經濟聯系日益緊密，但港元又與美元掛鉤，這給香港經濟也帶來一些兩難的問題，比如說，港元跟隨美元減息，而通脹又受內地影響而走高，由此出現了負利率的情況，如何處理這樣的沖突？

　　謝國樑：香港加強與內地的經濟金融聯系與實行與美元掛鉤的聯系匯率制度是可以協調發展的。隨著內地與香港經濟金融往來日益緊密，匯率因素的確越來越重要，但港元兌

人民幣匯率比較不利的是波動大且難以預測，目前與美元掛鉤的情況則不會這樣。一般預期，在未來較長時間內，人民幣對美元及港幣將維持有序升值的發展趨勢，兩地經濟往來涉及的匯率風險問題完全在企業的掌控之下，因此并不構成障礙。

　　在目前的環境下，維持港元聯匯制度仍然有利于香港經濟與金融市場的穩定發展。事實上，香港自從80年代初實行聯匯制以來，便一直面對美國經濟與利率的周期性波動，需要通過價格調整的方式去適應美國經濟的周期變化。香港已經習慣也積累一定經驗通過這樣做取得市場平衡。

　　鄧世安：港元與美元同步貶值，香港的出口

競爭力加大，但是進口的通脹壓力也會增加。目前，由于進口商之間的競爭，將部分通脹的壓力吸納了，但通脹是要面對的一個問題，這也是要付出的代價。在美元貶值的情況下，香港可以做的其實不是很多。

　　不過，從現在的情況來看，前景還是可以樂觀的。因為內地的通脹主要是食品價格上漲，并且也開始有所回落，估計香港的食品價格在明年初也會大幅下調；在其他消費的環節，通脹的壓力可能會上升，預測通脹將會升到4%左右的水平。但即使如此，也不是太差的情況。

　　王黔：堅守聯匯制度會需要付出一定代價。就像2003年的時候，香港是通貨緊縮，但是美國04年開始加息，香港當時也很痛苦，這是聯匯制度必須付出的代價。

　　主持人：如何看待聯匯制度對香港的重要性和影響？

　　鄧世安：聯匯制度給香港帶來的主要的好處就是可預期性。過去20多年聯匯制度的運作，曾面對很多挑戰，但是也可以順利度過。這個制度本身的信譽很好，外資對他的信心也很強。對香港作為一個金融中心來說，這是一個重要的資產。所以，現在不是那么容易會放棄的。

　　王黔：長期來看，聯匯制度提供一個比較穩定的貨幣環境，這對香港的經濟是有好處的。但是，在一個短期的過程中，如果香港的經濟周期和美國經濟周期不一致，也可能會對香港的經濟造成一些影響，比如現在香港經濟很好的時候，美國由于經濟較差而減息，香港的經濟增長便會更加強勁；而香港在SARS危機的時候，經濟較差，美國卻在加息，這就使香港經濟更痛苦。

　　主持人：從長期來看，香港聯匯制度是否需要改變，改變要具備什么樣的條件？

　　王黔：香港目前沒有比聯匯制度更好的選擇。如果現在與人民幣掛鉤，那不太可能，因為人民幣不是自由開放的；而且中國的貨幣政策、人民升值也并非完全由市場決定。另外一個選擇是，對港元進行一次性的升值，但如果這樣，那大家就會對香港徹底失去信心。所以，其實現在沒有太多更好選擇。

　　至于今后是否會與人民幣掛鉤，這個要看人民幣什么時候貨幣能夠自由兌換，以及貨幣政策能夠緊跟經濟，而不是受到更多其他方面的考慮。在這種情況下，港幣才可以和人民幣掛鉤。

　　鄧世安：長期來看，香港要面對兩個方面的考慮，一方面，聯匯制度的確對香港帶來一種穩定的作用；但另一方面，香港經濟與內地經濟越來越密切，香港的經濟周期可能會越來越受到內地經濟周期的影響，與美國經濟周期的距離在慢慢擴大，香港的匯率制度緊密跟隨美國的經濟周期，這對香港來說會帶來一點不方便。長遠來說，要平衡這兩方面的相反的因素。

　　摩根大通大中華經濟學家 王黔

　　香港經濟學家謝國樑

　　東亞銀行首席經濟師 鄧世安