薛瀾

　　“逆向思維”挽救了一度陷入非理性恐慌的香港市場，內地對港開放個人海外投資更使H股屢創新高

　　2007年8月H股市場的波動，可以說是我14年來跟蹤中國股票看到的最驚心動魄的一幕。

　　H股在7月24日創出23472點的新高之后，開始受到美國次級抵押信貸市場風暴影響。特別是進入8月，幾只對沖基金在次級抵押信貸危機重創之下面臨破產，從而引起大量對沖基金降低借貸，全球市場立刻資金緊縮，使得歐洲央行和美聯儲采取了一連串向銀行體系注入資金的措施，以避免流動性緊張引起市場暴跌。

　　但是，市場仍然進入了恐慌狀態。在8月17日，全球幾乎所有的股票市場都經歷了劇烈拋售。日經平均指數跌至2006年6月以來的新低，英國富時指數跌至2006年9月以來的新低，德國法蘭克福指數自今年高峰下跌12%。

　　新興市場跌勢更加慘重，中國臺灣、韓國與巴西市場跌幅達到17%-18%，印尼市場更是跌了20%。反而處于漩渦中心的美國，市場跌幅也不過如此，甚至還要小一些。道瓊斯指數從7月19日的高位下跌8.3%，而標準普爾500指數跌了9.5%。此番的調整，再一次顯示出了“美國打噴嚏、全球大感冒”的效應。

　　雖然無論從經濟的宏觀面還是企業盈利的微觀面來講，中國受次貸風波影響的程度應該都不大，但在全球資金抽緊的情況下，香港作為一個資本開放的市場，仍然不能獨善其身。恒生指數從7月24日的23472點跌至8月17日的20387點，跌幅達到13%。而H股指數同期則下跌18.4%，從7月24日的歷史高峰13480點跌到11003點。紅籌指數也應聲而落17.3%，從4598點跌到3802點。反而是資本項目關閉的內地A股市場，在同一段時間內完全和國際市場背道而馳，上升了10%，并屢創新高。

　　對在香港上市的中國股票來講，最驚險也是最精彩的一幕發生在8月17日。當天上午， H股已經下跌超過600點，雖然跌幅將近5%，但市場仍然是有序下跌，未到恐慌狀態。中午午休期間，日經平均指數突然急轉直下，下跌超過800點，跌幅達到6%以上。香港下午一開市，全盤暴跌，H股指數在短短十幾分鐘內，再往下跌了600點。相對前一日，跌幅達近1300點，超過9%，市場內幾乎是驚慌一片。很明顯，那時的香港股票市場已經進入了非理性的拋售。

　　但正當人人自危之時，市場突然峰回路轉，開始了我職業生涯中見過的最強有力的一次絕地反彈。短短一小時內，H股指數從下跌1300點反彈1100點，在收市時只微跌200多點。大盤股如中移動，從最低價格75.6港元，反彈到近85港元，波幅達13%�？梢姡�不少有識之士利用市場的極度恐慌，在低處吸納了不少高質量的股票。善于“逆向思維”再次被證明是市場投資中最大的優勢之一。

　　而8月20日之后的十來天，H股市場的發展只能用讓人“瞠目結舌”來形容。正當市場仍在回味17日驚心動魄的波動時，中國宣布開放個人海外投資，而且暫時開放的市場只有香港。這無疑給仍在次貸風暴中的香港市場打下了一支強心針。

　　這次開放和過去QDII的最大不同，是不再有投資額的限制。從某種程度上看，這是政府第一次對資本項目開放做試點。而H股和A股之間巨大的價差，對于A股投資者來講，吸引力是顯而易見的。

　　政策公布以來，H股一路高歌，不但完全收復失地，而且接連創出新高。H股指數已經達到14300點，在短短的七天內，漲幅和8月17日相比已經達到30%。而一些差價大的H股，如中鋁、江銅等，都在這段時間內漲了一倍以上——由此可見海外投資者對這次的“北水南調”抱了多大的期望。

　　我們認為，QDII雖然在很大程度上會有助于縮小H股和A股之間的價差，但國內投資者一定要意識到，香港市場作為全球市場的一分子，風險與A股是完全不同的。它沒有政府可以求救，資金完全出入自由，受外界影響程度一定比A股高很多。所以，單純以差價作為投資的基準，風險是極大的。

　　作者為花旗集團董事總經理、中國研究部主管

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