西南證券周興政

　　在香港股市中存續14年之久的H股市場，至今仍顯得有些“與眾不同”。其中之一，就在于多年來H股公司鮮有股份合并的情況發生。這種與眾不同，給H股市場的低價股造就出不少投資機會

　　內地投資者通過試點渠道進入香港股市即將成行。進入香港股市的內地資金馬上將面臨的一個問題，就是如何選擇投資策略和投資目標。

　　總體來看，香港股市中不乏長期投資的機會。比如，相比內地股市而言，香港股市20個主要行業在最近一個會計年度實現盈利的上市公司，其行業加權平均市盈率數據均大幅度低于內地A股相應的行業盈利上市公司的加權平均市盈率指標。從這個方面來說，如果赴港投資的內地投資者，認為目前的A股市場尚處于估值較為合理、仍可長期持股的水平，那么香港股市則處于被嚴重低估的估值狀態。因此，在目前的時點之上，說香港股市相對內地A股市場簡直是“滿地黃金”，大概并不為過。

　　然而事實可能并非如此。原因是香港股市在未來一段時間內其估值水平和A股市場實現接軌的可能性并不很大。因此，即便內地A股市場的估值處于相對合理的水平，投資于估值相對較低的港股，也未必能夠獲利。而且，盡管內地個人投資者尚未通過“直通車”試點進行投資，近日港股市場卻提前出現“雞犬升天”的暴漲行情。因為預期內地個人投資者將會重點關注的股份，會是一些股價較低的H股和對應A股折價幅度較大的H股，因此此類股份全面獲得追捧。事實上，這些股份的質地多半令人不敢恭維，在目前的股價水平之上，未來進入港股市場的內地投資者對這些股份可能將陷入“買與不買都不對”的尷尬。

　　盡管如此，香港股市的低價股仍然是值得關注的。從某種意義而言，相當數量的股份價格偏低、遠低于內地A股市場的低價股，仍是這個市場的一大魅力所在。近年來不少香港低價股屢屢爆出股價上漲幾倍甚至幾十倍的

神話，比如，2004年在對博彩概念股份的炒作行情中，奧瑪仕(0959.HK)的股價從最低點的0.045港元到最高點的4.10港元，短短不到兩個月內的股價累積漲幅高達逾90倍。而今年年初至今，太元集團(0620.HK)、榮暉國際(0990.HK)、朗迪國際(1142.HK)、國中控股(0202.HK)、環球動力(0231.HK)等低價股也分別獲得2-6倍的股價漲幅。這種獲得暴利的機會，對于匯豐等高價大藍籌來說，顯然是不可想象的。

　　當然，從整體上看，低價股面臨的風險遠遠大于獲取暴利的機會。香港聯交所主板報價系統能夠報出的最低股價是0.01港元(1仙)，但這并不意味著股價只有1仙的股份，只會上漲不會下跌。一般而言，在股價跌至1仙之前，上市公司就會進行股份合并，將10股、50股乃至100股合并為1股，股價也就變成0.1港元、0.5港元或1港元，如果沒有基本面或者其他方面的因素作為支撐，這些股份的股價將會再度下跌至1仙附近。因此投資者買入價格為1仙附近的股份，一樣可能面臨血本無歸的風險。除股價低于0.1港元的仙股之外，股價在0.1港元和1港元之間的低價股也經常會給出股份合并的方案。一般情況下，這些股份合并方案，一樣會使相關股份股價上升的空間出現折扣。

　　香港上市公司進行股份合并頗有一些無奈。除股價跌至1仙附近的上市公司被迫合并股份之外，大量的股價在0.1港元和1港元之間的低價股也有合并股份的需求。原因除了上市公司想遠離成為仙股的風險之外，還在于通過合并股份提高股價有助于改善市場形象，受到更多的機構投資者關注。香港有相當數量的基金機構是不買低價股的，這也成為相關上市公司合并股份的重要動力。此外，如果利用股份作為對價進行資產運作，可能使股本規模大幅度擴大，以至于達到法定股本的限制。股份合并則可有效地解決這一問題。

　　在香港股市中存續14年之久的H股市場，至今仍顯得有些“與眾不同”，其中之一就在于多年來H股公司鮮有股份合并的情況發生。這種與眾不同，給H股市場的低價股造就出不少投資機會。近年來H股市場上低價股引發的財富故事屢見不鮮。比如2004年12月上市的彩虹電子(0438.HK)，以1.58港元的招股價格高調上市，并被摩根大通和

摩根士丹利兩大外資基金高位重倉。不過這只股份上市后節節下挫，最低曾經跌至0.28港元。不少在0.3港元買入彩虹電子的投資者，在隨后的幾年內獲得了盆缽滿溢的收益。

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