外資唱衰H股拖累股指 1200點是調整極限位

　　民族證券:徐一釘　　

　　對照H股指數與上證綜指，998點至1223點的行情中，H股的上漲始于2005年5月底，而A股市場6月5日才開始反彈。H股于8月中旬見頂回落，而滬指是在9月20日才進入調整。1074點至1308點的行情中，H股的上漲始于2005年10月底，而A股市場12月6日才開始上漲。H股于2006年2月底見頂回落，而滬指是在3月1日才進入調整。不難發現，A股市場近一年的兩波

中期行情，明顯是受香港H股上漲的帶動，并且H股上漲都先于A股啟動、見頂，H股指數已成為A股市場走勢的風向標。

　　2006年3月2日，歐洲央行宣布加息25個基點至2.50%。3月6日，

　　一些外資投行的悲觀言論也令H股市場面臨的壓力明顯增加。摩根士丹利日前對中資股的態度轉為審慎，降低了其仿真組合內的金融及消費類股比重，并建議投資者將手中的中國股票即行套現，包括金融、電訊、消費及原材料類股份等。摩根士丹利表示，無法預測油價走勢和3G特許經營存在的不確定性；對價格高昂的金融股也沒有興趣。由于石油、電信和金融類股占據了海外上市中資股票總體逾70%的比例，相信沒有其它成長題材能對這些股份帶來支撐。

　　荷蘭銀行也建議投資者獲利回吐，并認為過去一個季度在基本面沒有發生重大變化的情況下上漲30%，H股的風險回報已經大幅下降，建議投資者減持建設銀行(資訊 行情 論壇)、交通銀行(資訊 行情 論壇)、中石化(資訊 行情 論壇)、中海油(資訊 行情 論壇)和中移動(資訊 行情 論壇)等主要中資股份。

　　香港H股大幅下跌的主要原因是，市盈率等估值指標升至歷史高位。2005年上半年75家主板H股公司實現盈利1450.7億元人民幣，同比增長26.5%。交通銀行、神華能源(資訊 行情 論壇)、富力地產(資訊 行情 論壇)和上海電氣(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)四家新上市公司，2005年上半年凈利潤為138.78億元人民幣，同比大幅增長3.6倍。扣除這四家公司后，剩余71家公司凈利潤1312.0億元人民幣，盈利增幅也降至17.5%。在中國經濟環境出現變化的背景下，這種增長幅度已經非常難得。但和近年來H股公司自身狀況相比，其盈利的增速已經出現明顯的減緩。統計顯示，2004年71家主板H股公司的純利同比增幅為52.5%；2003年58家主板H股公司的純利同比增幅達到56.7%。由此可見，H股公司整體盈利增幅減緩的趨勢十分明顯。

　　H股業績報告的集中披露期即將來臨，而除中石油(資訊 行情 論壇)等少數股份之外，多數H股低于市場預期的盈利狀況，對H股走勢有一定的拖累。

　　但上周香港H股指數規則調整：1、成分股的權重以流通市值代替總市值；2、成分股所占份額最高上限為15%。規則調整的結果是，中國石油降到15%，改變了其對H股指數影響一股獨大的狀況，以前中國石油等石化股所占份額超過30%，石化股的漲跌左右著H股指數的走勢。而建設銀行新入選為成分股，占H股指數份額15%，交通銀行為9%，平安保險(資訊 行情 論壇)為3%，再加上中國人壽(行情 論壇)(資訊 行情 論壇)，金融股所占份額超過30%，取代了石化股成為影響H股指數最大的板塊。在人民幣升值的預期下，上述銀行股、保險股調整空間并不大，這樣H股指數也缺乏持續下跌的動力。

　　今年以來，外資對A股上市公司越來越感興趣，并購的案例也在不斷增加，甚至一些外資通過國內機構“曲線”并購。鋼鐵、機械、啤酒、水泥、商業、金融等行業，都是外資主動參與國內相關行業的整合。值得一提的是，在多數投資者不看好的鋼鐵行業，米塔爾、阿塞洛兩大鋼鐵巨頭頻頻出手，除米塔爾拿下華菱管線(資訊 行情 論壇)，阿塞洛拿下萊鋼股份(資訊 行情 論壇)外，米塔爾、阿塞洛分別在與國內其他二線鋼鐵公司談判重組并購，目前國內寶鋼、

　　目前市場的“怪圈”是，大多數機構對中期趨勢都看好，認為一旦新老劃斷出臺，滬深股指被砸出的坑將是一個很好的入貨點。然而，現在多數機構不愿意持倉過重，都在等待下跌拿便宜的籌碼。從搏弈心理反向對稱看，滬深股指的下跌空間并不大，1200點恐怕是本次調整的極限位。值得注意的是：在長期下跌趨勢中，由于多數投資者看淡后市，籌碼的鎖定性很差，大盤的反彈往往以“脈沖式”完成。而在長期向上的趨勢中，由于多數投資者看好后市，籌碼的鎖定性很好，大盤的調整一般是以“急跌”來完成的，滬深股指上周的調整屬于后一種。在長期趨勢看好的市場中，真正的潛力股只有在這種急促下跌時，才能給投資者又一次低位入貨的機會。