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　　2015年首10月中國啤酒產(chǎn)量按年減少5.7%，而中國啤酒行業(yè)收入及利潤總額于同期的增速分別為2.4%及7.6%。青島啤酒銷量、營業(yè)額及核心凈利于2015年首3季的增速分別為-7.5%、-5.5%及-23.3%，均跑輸行業(yè)及主要競爭對手。  

　　青島啤酒[微博]自1997年起每年均錄得報(bào)告凈利增長，但其報(bào)告凈利于2015年首3季同比下跌19.9%。青島啤酒出售一塊土地并預(yù)期于2015年將入賬出售收益超過人民幣3.1億元。然而，由于青島啤酒通常于第4季錄得核心虧損，因此，我們并不預(yù)期青島啤酒于2015年繼續(xù)錄得報(bào)告凈利增長。華潤啤酒(00291 HK)或向百威英博及南非米勒回購雪花啤酒49%股權(quán)，我們認(rèn)為該傳聞對青島啤酒來說已經(jīng)算是較好的情況。由于較低的銷量預(yù)測，我們分別下調(diào)青島啤酒于2015-2017年每股核心凈利35.5%、33.3%及31.0%。 

　　中國人均啤酒消費(fèi)量相比亞洲發(fā)達(dá)國家已經(jīng)不算低。雖然凈利增速預(yù)期疲弱，但資本開支也同時(shí)預(yù)期不高，因此，青島啤酒將繼續(xù)錄得健康的自由現(xiàn)金流入。我們維持青島啤酒的投資評級為“中性”，目標(biāo)價(jià)因盈利預(yù)測下降而下調(diào)至36.30港元。新目標(biāo)價(jià)相當(dāng)于青島啤酒20.0倍2016年扣除現(xiàn)金后的市盈率。