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　　國美錄得 FY15 核心凈利潤增長 20%，符合我們的預(yù)期，而較市場預(yù)期高 5%，增長從上半年的 16%加速至下半年的 24%，主要是由于利潤率顯著改善，其中核心經(jīng)營利潤率上升 0.8 個百分點(diǎn)至 2.7%，核心綜合毛利率上升 0.4 個百分點(diǎn)至18.5%，由于 OTO/店鋪/后端物流網(wǎng)絡(luò)整合良好并漸見成果，公司具備協(xié)同成本效應(yīng)，令銷售組合改善和經(jīng)營效率得以提高。FY15 收入增長 7%（同店銷售增長2.3%），下半年回落至 5%（上半年+9%），符合行業(yè)趨勢，而從利好的方面看，公司繼續(xù)跑贏同業(yè)。網(wǎng)上銷售擴(kuò)張持續(xù)進(jìn)展順利，F(xiàn)Y15 網(wǎng)上商品交易總額增長115%（至人民幣 153 億元），而盡管高投資階段持續(xù)，虧損仍受控于人民幣 67億元（與 FY14 相近）。整體而言，與消費(fèi)行業(yè)大多數(shù)其他同業(yè)（包括其他分部的同業(yè)）錄得盈利顯著下滑相比，我們認(rèn)為公司業(yè)績穩(wěn)健，展現(xiàn)出國美日益強(qiáng)大的執(zhí)行能力，以抵御競爭威脅和宏觀影響。隨著中國房地產(chǎn)銷售回升，行業(yè)的需求前景逐步改善，加上國美收購母公司的管理店鋪組合錄得盈利，其 OTO 業(yè)務(wù)持續(xù)向大眾市場邁進(jìn)，公司的市場地位日益增強(qiáng)而成為行業(yè)的領(lǐng)先公司，我們?nèi)钥春脟赖奈磥碓鲩L。重申“買入評級”評級，目標(biāo)價(jià) 1.46 港元。（雙雙）