安踏公布 FY15 純利上升 20%，符合我們和市場的預期，由于收入增長 25%（1H升幅為 24%）和利潤回升（經營利潤率增加 2.3 個百分點至 23.8%），公司于 2H15持續 1H15 20%的升幅，盡管（1）存款息率下跌以致利息收入減少；和（2）更多子公司的優惠到期，以致利得稅率上升等因素抵銷部分升幅。安踏亦發布 3Q16貿易展覽訂單錄得高單位數增長。雖然升幅較 1Q/2Q16 的低雙位數增長為低，但由于集團規模正在擴大，基數較高，加上消費氣氛明顯轉淡（4Q 錄得中單位數同店銷售增長，1 至 3Q 則錄得高銷售和分銷），表現已符合我們的預期。展望未來，盡管宏觀環境挑戰重重，但我們相信安踏于 2016E 仍會錄得領先行業的增長（FY16/17E 純利預測為 +19%/+18%），原因是中國運動服裝市場前景樂觀，公司持續推行能有效迎合中國消費者市場/行為變化的產品開發/銷售策略，例如在降級消費的趨勢下推出更多大眾化產品，市場龍頭地位更為鞏固。加上公司線上和利潤較高的斐樂業務持續擴充，兩大業務錄得較高利潤，故安踏的銷售和利潤前景仍然樂觀。如我們所預期，安踏公布擬透過與伊藤忠商事株式會社成立合資企業（持股比例為 60%：30%：10%），與迪桑特日本（于日本上市，主要銷售滑雪用品）合作，合資企業將于 1H2017E 展開營運，從事迪桑特品牌產品于中國高端市場的零售。合資企業的初步投資總額為人民幣 2.5 億元，其中安踏出資人民幣 1.5 億元。雖然我們預期是次交易對安踏的初步財務影響不大，但鑒于（1）安踏甚少踏足戶外運動服裝市場，合作將帶來協同效應；（2）中國消費者日漸傾向選擇生活時尚/高端運動服裝產品，市場具備潛力，故我們對是次合作感到正面。這表示視乎估值，我們認為安踏仍將會積極尋求其他更大型的收購機會，并重申買入評級（目標價為 23.3 港元）。（雙雙）
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責任編輯：李雙雙
